估值暴跌！“辣条第一股” 上市，腾讯、红杉等巨头要 “哭了”？

中国基金报  安曼

12 月 5 日，卫龙在港交所发布公告称，于 2022 年 12 月 5 日至 12 月 8 日招股，拟全球发售 9639.7 万股股份，每股发售价为 10.4-11.4 港元，每手 200 股，预计将于 12 月 15 日挂牌上市。

不少网友惊呼，“我又吃出了一家上市公司”。

不过，基金君仔细研究了一下招股说明书，才发现为了上市，卫龙简直是拼了。发行价较此前投资机构的投资成本近乎腰斩，估值更是 “脚踝斩”。

腾讯、红杉……都 “哭” 了

假如按照发售价中位数来计算，这意味着卫龙的市值约为 244 亿港元（折合人民币 220 亿元），这较上市前 680 亿元人民币的估值，近乎打了 3.2 折。

在招股说明书中，卫龙更是承认 “发售前投资者支付的成本为 2.1635 美元，较发售价溢价约 55.11%”。换句话说，卫龙上市之日，投资机构就直接亏损 55.11%。

而这些机构几乎都是大家耳熟能详的知名机构，包括 CPEE 源峰、高瓴资本、红杉中国、腾讯、云锋基金等。

值得注意的是，这还是业绩补偿后的价格。

根据招股说明书显示，2022 年 4 月，卫龙以对价 1，576.2689 美元向该等投资者发行及出售合共 157，626，890 股，算下来每股普通股的面值仅为 0.00001 美元。

而此前，2021 年 3 月，上述机构花了 27450 万美元买了 61223007 股新股，同时又以 27450 万美元买了大股东 61223007 股老股。也就是说，投资机构的彼时的投资成本为 4.48 美元（折合人民币 31 元左右）。

如果按照投资机构 31 元/股的投资成本来计算，卫龙在 pre-IPO 轮的估值高达 98 亿美元（折合人民币 680 亿元左右）。

对于业绩补偿，卫龙的表述是 “与此前投资有关的一次性的以股份为基础的付款”，业内人士认为，这主要是因为此前卫龙在 Pre-IPO 轮融资估值过高，而如今业绩和市场表现不如意，出现一二级市场估值倒挂。为此，卫龙以接近无偿地将控股股东的股权转给投资者，以补偿早前入局的投资者们的损失。

上半年亏损 2.61 亿

还冲上热搜

根据弗若斯特沙利文的资料，按 2021 年零售额计算，卫龙在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额 6.2%，是第二大企业的 3.9 倍，超过第 2 名至第 5 名企业的市场份额之和，且在调味面制品和辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。

也正是因为这样的行业地位，卫龙在成立 20 年以来的首次融资中，吸引了包括 CPE 源峰、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉中国、厚生投资、海松资本等一众明星投资机构。

根据财报显示，2020 年和 2021 年，卫龙的营收分别是 41 亿和 48 亿，净利润均超过 8 亿。

但是到了 2022 年上半年，情况急转直下，上半年直接亏损 2.61 亿。

对于上半年销售额减少的原因，卫龙坦言，一方面由于各地新冠疫情的区域性复发，导致公司的生产及交付受到影响；另一方面，由于公司在 2022 年上半年对主要产品类别进行最新产品升级而作出价格调整。“由于客户需要一定时间应对该价格调整，所以销量受到了暂时性的影响。”

今年上半年，由于原材料价格上涨等，卫龙曾进行过两次提价。有网友评论，“原来 2 块一包的辣条，后来涨至 3 块，然后是 5 块。” 还有网友表示，“太贵了，现在已经吃不起了。”

就在卫龙更新了招股说明书后不久，一则内容为 “年轻人不爱吃辣条了吗” 的话题登上热搜。

该话题也吸引 90 后网友的讨论，他们纷纷留言表示 “卫龙太甜”“价格越来越贵”……

新消费全面杀 “估值”

除了卫龙流血上市之外，今天还有一则消息引起了基金君的注意。

12 月 5 日，奈雪的茶发布公告，宣布已签署对乐乐茶主体公司上海茶田餐饮管理有限公司的投资协议，以 5.25 亿元收购乐乐茶 43.64% 股权。

根据公告，投资事项完成后，奈雪持股 43.64% 成为乐乐茶第一大股东；乐乐茶将成为奈雪的联营公司，并将继续维持独立经营，即乐乐茶仍将保持 “品牌不变”、“团队不变”、“运营不变”。

根据奈雪对乐乐茶 43.64% 的股权收购价格计算，乐乐茶目前的最新估值约为 12 亿元。

根据天眼查显示，此前，乐乐茶共完成 4 轮融资，2019 年完成 pre-A 轮 2 亿元融资后，最近一次的融资停留在 2020 年 7 月，该轮融资后估值达到 17.1 亿元。

值得一提的是，去年 7 月 19 日晚间，有消息称，元气森林和喜茶都欲收购新式茶饮品牌乐乐茶，双方都非常看重乐乐茶的渠道价值，并给出了 40 亿元估值。

对该消息，喜茶创始人聂云宸在朋友圈回应称：“消息不实，此前经过中间人介绍的确有过一段时间接触，但在深度了解内部情况、业务数据和状况后已经彻底、完全、坚决放弃。”

去年估值 40 亿的乐乐茶，现在估值仅剩 12 亿元，甚至已经低于上一轮融资的估值。

这让不少新消费的投资人感到了一丝寒意……中科创星投资董事总经理李刚强更是认为，卫龙作为新消费的代表，本次上市将是新消费非常代表的事件，意味着二级市场对一级市场新消费投资估值逻辑的否定。

责任编辑：陈诗莹