港股最艰难时刻可能正在逐步过去！

本文来源：中金策略王汉锋、刘刚

前一周短暂回调后，港股和中概股上周再度大涨，主要得益于地产开发商融资政策放松、国内疫情防控优化以及外部美联储加息步伐放缓预期强化等积极因素推动了市场重新定价。

中金曾在年度展望中指出，压制港股市场的 “三重压力”，即无风险利率、企业盈利和风险溢价，近期均有所改善：

1）国内增长方面，疫情防控政策优化和地产融资新政增加了中国经济增长改善修复的可能性；

2）海外方面，美联储暗示将放缓加息步伐，压制 10 年期美债利率和美元；

3）此外，地缘局势也有望逐步趋于稳定，有助于缓解市场此前计入较多的风险溢价。

上述多项正面催化剂推动下，中国市场风险偏好明显改善。香港市场卖空成交比率近期降至 6 月份低点，港币走高，南向资金重新流入。

图表：香港市场卖空成交比率回落至 6 月份低点

图表：港元汇率继续走高

往前看，虽然各种因素还可能出现反复，但中金认为港股最艰难的时刻可能逐步过去。

“三座大山” 改善！

中金此前指出，海外中资股市场当前主要面临三重压力：

1）宏观经济和盈利修复的步伐遭到拖累；

2）美联储 “鹰派” 立场压制全球风险偏好并推动港币贴现率上升，进而加大对港股和中概股成长板块流动性压力；

3）地缘政治不确定性上升影响推升中国资产风险溢价。

但如今，疫情防控政策优化和地产融资新政增加了中国经济增长改善修复的可能性，叠加近期央行下调存款准备金率，都增加了市场预期短期压制增长的因素逐步化解后，经济和企业盈利有望逐步走出困境。

因此，投资者对眼下经济数据走弱的关注程度日益下降，市场中已经出现中国经济基本面有望最终修复的乐观预期，一些互联网公司的业绩如拼多多和百度向好也强化了这一积极预期。

再加上美联储暗示 12 月会放缓加息步伐和国际局势的稳定，中国市场风险偏好出现明显改善。

后市怎么看？还看中概互联！

往前看，中金认为市场继续在波折中上行，国内政策变化以及美联储政策路径值得关注。

配置策略上，除了高股息外，建议投资者关注优质成长（低 PEG），例如政策优化下的消费和地产、高景气的科技制造、预期反转修复的互联网和医药等三个方向。

其中最值得关注的仍是互联网板块：

中国互联网板块三季度业绩整体好于预期，表明虽然宏观环境不佳，但国内龙头科技公司仍然具有较高的韧性。具体来看， 百度、京东、拼多多、美团和快手销售增速好于预期，腾讯和阿里巴巴虽然收入增速放缓，但其净利润均超出预期。中金预计 2023 年海外中资股盈利有望实现 6~10% 的增长。

时间方面，未来几周的中央经济工作会议、美国 CPI 数据、12 月 FOMC 会议以及美国针对中概股的审查结果值得密切关注，从中寻求更多政策和事件的催化剂。