私募巨头：港股三重压力缓解，2023 年将在颠簸中上行

本轮反弹，估值水平的修复为恒生指数贡献了超过 40% 的涨幅，其 PE TTM 刚刚回到近十年均值水平，表征盈利预期的彭博恒生指数一致预期 EPS 尚没有明显上修。

本文来源：重阳投资

Q：请问重阳投资，如何看待港股近期快速反弹及其后续表现？

A：自 2022 年 11 月以来，港股一改颓势领涨全球市场。恒生指数已经自低点上涨接近 50%，恒生科技上涨超 60%，医疗保健指数上涨超 50%，地产指数上涨超 40%，港股反弹强劲。我们认为，港股本轮反弹主要源于近两年连续下跌带来的高性价比和三重压力改善后的投资者风险偏好修复。

过去两年，受国内经济动能不足、海外流动性不断收紧以及中美地缘政治趋紧等不利因素压制，海外资金不断流出，港股市场持续回调近 20 个月，时间和幅度上仅次于 2000 年互联网泡沫和 2008 年金融危机。

从各市场指标来看，港股 PE TTM 接近 7.2，低于近十年均值以下两倍标准差的极端区域；港股卖空比维持在 28% 左右，创 08 年以来的最高纪录；AH 溢价达 154，仅次于 08 年金融危机。总之，当时港股估值极为便宜，投资者情绪极度悲观，其赔率已极具性价比。

11 月以来压制港股估值的三重压力均有所缓解，投资者风险偏好不断修复。

首先，国内政策开始转向经济增长，防疫政策逐步转向，地产支持政策不断出台，互联网平台监管也迎来转机，政策不确定性逐步减弱，市场开始交易中国经济的复苏。

其次，美国通胀持续低于预期，对美联储未来加息路径预期有所回落，美债利率和美元指数开始迎来下行拐点，全球流动性不断修复。

最后，PCAOB 对中概股的审计监管也取得积极进展，中美关系在巴厘岛双边会谈后也有所改观，提高了海外资本对中国股票市场的关注度，反映外资对中国风险偏好的中国主权 CDS 价格开始大幅回落。对中国的风险偏好修复，对海外的衰退预期升温，多重背景下外资开始回流港股，驱动港股快速反弹。

展望港股后续表现，我们认为港股仍将在波折中不断上行。

分析本轮反弹，估值水平的修复为恒生指数贡献了超过 40% 的涨幅，其 PE TTM 刚刚回到近十年均值水平，表征盈利预期的彭博恒生指数一致预期 EPS 尚没有明显上修。

随着美联储加息进入尾声，海外逐步进入衰退周期，港股流动性环境仍会不断改善，对港股估值水平形成支撑。

同时伴随中国的重新开放和稳增长政策的不断出台，经济增长预计将重新回到潜在增长水平，港股盈利预期的上修也将推动港股继续上行。