张忆东高呼：港股 “春季躁动” 远未结束！3 月中旬、4 月下旬是重要时点！

港股开年大涨，但时有震荡。“春季躁动” 进行时，还能走多远？

看港股最准的分析师、兴业证券全球首席策略张忆东判断，港股短期的休整属于强势震荡，蓄势待发，春季躁动行情远未结束。至于春季攻势到什么时候？3 月中旬和 4 月下旬将是重要观察点。

短期 “空中加油”，趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会

——短期，行情震荡实属正常，洗洗更健康。一方面，受春节长假到来影响，部分内地投资者获利回吐，可能会给市场带来一定扰动。另一方面，发达市场短期可能存在震荡风险，后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策，以及美股在议息会议之前的震荡风险。

——保持多头思维，春季躁动行情远未结束，春节后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。一季度，决定中国股市不论是 A 股还是港股的主逻辑在于投资者对中国 “稳增长” 信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。

春季的重要时点！

国内，一方面，3 月份，春暖花开之时，需要验证疫情高峰后经济和消费活动的修复；另一方面，4 月份，等一季度宏观数据出炉之后，再观察政策环境。3 月是港股年报季，市场已经 price in 年报数据疲弱，但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。

海外，当前市场反应的是美国能够实现软着陆，就是通胀快速回落，联储可以从容应对经济下行的压力。但是 3 月份议息会议之后，如果美联储比市场预期的更有保持高压的定力，或者，美股上市公司盈利下行超预期，都可能导致美股超预期调整，进而对港股产生情绪上的影响。

投资主线：聚焦性价比、掘金阿尔法。基于基本面复苏，进一步展开价值重估

主线一：政策环境改善、基本面见底的港股特色板块，重点淘金互联网、生物医药等。

主线二：继续沿着 “稳增长” 政策发力和内需复苏的逻辑找机会。精选品牌服饰、科技硬件、汽车产业链、地产产业链的机会，包括受益于地产竣工端恢复的消费建材、铝等。

主线三：优质央企国企港股的价值重估机会。配置金融、公用事业、能源等高分红的价值股龙头，中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。

港股纵览

春已至，行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹，转向基本面改善的戴维斯双击。

1、风险偏好明显改善，估值修复仍有空间，基本面预期改善刚刚开始。

1）2022 年 11 月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股风险偏好改善明显，风险溢价由 9.7% 下降至 5.9%，已经处于 2011 年以来的 19.9% 分位数水平。但估值仍处于历史中枢下方，截至 1 月 13 日，恒生指数 PE-TTM 自低点的 7.2 倍提升至 10.6 倍，处于 2016 年以来的 49.3% 分位数水平。下阶段，海外美债长端利率进一步下行有望继续推动估值修复，随着中国疫情高峰过去、稳增长政策发力，港股基本面也将迎来边际改善，走出 2022 年低谷。

2）从各行业预测 PE 所处历史分位数水平来看，互联网、金融两大恒指权重行业估值相比 2016 年以来的中枢仍有不小差距。互联网、金融预测 PE 分别处于 2016 年以来的 13%、8.1% 分位数水平。

2、美债长端利率震荡回落，对港股是中期利好。美国通胀数据继续回落趋势不变、经济衰退压力加大背景下，美国长端利率 1 季度有望确立见顶并震荡回落，美股从 “杀估值” 进入到 “杀盈利” 的磨底阶段。

3、行业政策不断优化，叠加经济复苏，港股基本面改善可期。平台经济方面，央行相关负责人表示，蚂蚁集团等 14 家大型平台企业已基本完成整改；杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议，支持平台经济具体措施已在制定中；滴滴出行正式恢复新用户注册等等。地产方面，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；银保监会召开座谈会，其中针对优质房企，开展 “资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升” 四项行动等等。

外资扫货中

水刚暖，北水短期获利回吐，外资接棒成为港股新的增量资金。

1、中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强。

美国经济衰退压力加大，长端利率见顶，美元回落，美股从杀估值进入杀盈利的磨底阶段，而中国 Reopen、稳增长政策不断出台，经济复苏信号持续加强，这将有利于吸引外资向中国资产再配置。外资机构纷纷看好 2023 年中国资产。

汇率、陆港通等市场都显示了外资流入的迹象。人民币汇率快速升值：11 月 2 日以来，人民币兑美元汇率反弹幅度达到 9.5%。外资大幅流入 A 股：2022 年 11 月 11 日以来，外资逐渐开始回流 A 股，截至 1 月 13 日，已连续 10 周净流入。2023 年开年以来，外资流入加速，截至 1 月 13 日，净流入 640 亿元人民币，超过 11 月份的 600.95 亿元以及 12 月份的 350.13 亿元。

2、“北水” 短期有获利回吐的动作，导致港股行情春节前震荡蓄势，但是基于中国经济复苏，“北水” 情绪现在显然并未过热，内资上半年仍将持续增持港股。

此轮行情自 11 月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高。北水 2022 年 10 月开始抄底港股，10 月份港股通流入 676.04 亿元人民币，11 月净流入 463.78 亿元人民币，之后流入明显放缓。临近春节，港股通交易即将暂停较长时间，部分投资者选择落袋为安，上周（01.09-01.13）有 3 个交易日南向资金均净流出。

AH 溢价虽然有所回落，但仍处于历史高位水平，港股仍具有较高性价比，后续港股特色优质资产有望继续吸引南下资金流入。这次港股罕见的大熊市中，AH 溢价指数高点远高于以往的区间，当前虽然从极高位置回落，但仍处于 2014 年以来 3/4 分位数水平附近。