海外消费 2023 聚焦三大主线：国产化、奢侈品、中游制造

本文来源：国海证券杨仁文

主线一之布局中游制造：降本增效业绩维稳，关注下游去库存化

海外运动品牌库存高企，中游订单压力有望释放：海外运动品牌巨头耐克和阿迪达斯及中游企业 2022 年业绩压力较大。

运动品牌龙头耐克、阿迪达斯集中到货及库存问题改善，建议关注下游品牌去库存下中游订单回暖，建议重点关注申洲国际、维珍妮等中游制造企业。

主线二之下游品牌：重申运动品黄金赛道价值，理性消费背景下国产替代

国产运动品牌发力高端化、多元化，市场份额有望进一步提升：

近年来，安踏、特步、李宁、361 度不断扩张品牌矩阵，冲击高端、小众、差异化品牌，发力产品多元化，布局女子运动等，国产运动品牌慢慢崛起。

同时，全球知名运动服饰品牌露露乐蒙定位高端，建议重点关注。

主线三之高端奢侈品：头部客群消费稳增，新兴市场表现可期

奢侈品具有很强的社会属性，竞争集中在高端市场，长期看好中国市场表现：奢侈品作为韦伯伦商品，市场定位集中在几乎没有价格敏感性的头部高净值客群。

过去十年全球个人奢侈品市场整体保持着较为平稳的增长态势，2021 年市场规模同比增加 9.5%，恢复至 2,486 亿欧元，其中，中国奢侈品市场规模 2014-2021 年 CAGR 为 4.8%。

预计全球市场在 2022 年底将恢复到 2019 年的水平，而中国市场的占比迅速增长，有望在 2025 年成为全球最大奢侈品市场。

建议关注爱马仕国际、法拉利等高端奢侈品品牌：我们预计爱马仕国际公司 2022-2025 年公司营收 CAGR 为 18%。法拉利未来增量市场依靠新品类 SUV 与电动车型推动，存量市场增长则将通过维持品牌在行业中的高端定位实现。

行业评级与重点推荐个股

疫情防控措施优化调整叠加消费逐步复苏，可选消费板块有望迎来需求修复，维持海外消费行业 “推荐” 评级。

建议关注维珍妮、创科实业、特步国际、安踏体育、波司登、法拉利等，重点推荐申洲国际、李宁、露露乐蒙、爱马仕国际。