张忆东疾呼：建议趁机加仓！港股这次震荡是 “空中加油” 的机会

近日港股大幅震荡，看港股最准的分析师、兴业证券全球首席策略张忆东看到，这本质上是快速大幅上涨后的获利回吐。过去近三个月恒指自 15000 点以下涨至 23000 点附近最大涨幅 55%，部分热门板块估值一度回到历史均值附近。

行情 “倒春寒” 标志着 Reopen 和复苏预期所驱动的跌深反弹结束，但是此轮港股上涨行情并未结束。大涨之后行情震荡实属正常，洗洗更健康。震荡之后，港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情，转向基本面驱动的阿尔法行情。

展望：行情进入复苏驱动的新阶段

1、中国复苏：将是港股行情新阶段的核心动力，超预期处将是行情新主线。

2、港股估值：横向比，中国复苏背景下有较强吸引力；纵向比，仍在低位

资金角度：内、外资对港股的配置仍较低，交易性资金侧重 “预期差”

1）对内资而言，港股仍有吸引力，短期震荡将是 “北水” 逢低增持的良机。

大涨之后，“北水” 获利回吐的行为可能导致港股震荡，但是，北水情绪并未过热。第一、此轮行情自 2022 年 11 月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高，港股的特色板块仍有吸引力。第二、AH 溢价仍处于历史高位，港股仍具有较高性价比。第三、港股仍具有较多高股息资产，恒生高股息指数股息率 7.75%，对配置型资金有吸引力。

2）对外资而言，2023 年中国权益资产（A 股和港股）相比美股的胜率更大。

首先，美债收益率见顶回落，全球资产定价的锚驱动资金增持 “经济逆势复苏” 的中国股票。2023 年美国乃至全球经济面临衰退风险，美联储加息周期进入后期，美债长端收益率下行是大概率。

其次，人民币升值可能超预期，中国复苏成为 2023 年全球经济难得的正能量。随着中国 Reopen 和稳增长政策不断出台，中国经济复苏的信号持续加强，这将有利于吸引外资加仓 “中国复苏周期” 的确定性趋势。

第三，海外因素不是 2023 年中国股市的核心变量。一方面，美股 2023 年对中国 A 股和港股的影响将弱化，随着美国经济和美债收益率下行，美股进入熊市后期 “杀盈利” 磨底阶段；另一方面，百年未有之大变局之下的中美关系博弈，2018 年至今投资者 “免疫力” 增强。

投资策略：港股上涨行情未结束，趁震荡买入复苏主线下的港股机会

1、这次震荡是 “空中加油” 的加仓机会，真正大级别的调整风险可能在 3 月中旬或 4 月下旬是重要观察点

1）建议趁机加仓。1 季度，决定中国股市不论是 A 股还是港股的主逻辑在于投资者对中国 “稳增长” 信心的提升，无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖。

2）且涨且珍惜。春季攻势到什么时候？3 月中旬或 4 月下旬将是重要观察点。

国内因素是 2023 年港股行情的核心变量。观察时点一：3 月中旬，春暖花开之时，需要验证疫情高峰后经济和消费活动修复的程度，同时要关注全国两会是否有超预期的稳增长政策。另外，3 月是港股年报季，市场已经 price in 年报数据疲弱，但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。观察时点二：4 月份，等 1 季度宏观数据出炉之后，再观察政策环境。

海外因素是次要变量，更多导致港股在短期情绪上的波动并逐步脱敏。首先，关注 3 月份议息会议之后，美联储是否比市场预期的更鹰派？当前美股市场的主流预期是美国经济能够实现软着陆，就是通胀快速回落，联储可以从容应对经济下行的压力。其次，3 月份是美股的业绩季，重点上市公司盈利以及未来的业绩指引是否比预期的更糟，是否开始一轮 “杀盈利” 导致的超预期调整？

2、围绕复苏主逻辑找机会，短期关注周期的力量，中期精选消费和成长

1）、2 月可重点精选复苏驱动的周期龙头，沿着 “稳增长” 政策发力的逻辑寻找投资端可能超预期的地方，可以淘金受益于地产 “保交付”、竣工端恢复的消费建材及家具、铝，受益于中国复苏和低库存导致油运、石油石化、有色金属，受益于中国复苏和高股息率的优质国企周期行业龙头（煤炭、油气）。

2）消费及成长行业精选阿尔法，大涨大震荡之后将有分化，寻找有性价比且基本面可能超预期的机会，看好互联网中的本地生活、消费电子、疫后复苏的消费医疗、出行链条的酒店、品牌服饰、物管商管、汽车经销商、汽车零部件等结构性机会等。

3）主线三：优质央企国企港股的价值重估机会。配置地产、金融、公用事业（绿电）等高分红的价值股龙头，中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。