“最终期限” 逼近，美债上限危机如何收场？高盛给出了预测剧本

随着美债违约最终期限步步逼近，拜登和共和党上演 “极限博弈”，毁灭性局面会到来吗？僵局将以何种形式收场？

当下，美股显得格外淡定，标普 500 隐含波动率保持在适当风险水平，市场似乎笃定国会不会做伤害它们的事情；美债则感到忧虑，不过仅限于小范围，主要是短期美债和主权 CDS，6 月初到期美国国库券收益率升破 7%。

高盛对此持较为乐观的态度，高盛首席政治经济学家 Alec Phillips 在周四最新报告中指出，国会达成协议可能性为 80%。财政部无法支付所有款项的几率很低，而债务违约的几率更低。

高盛认为，双方最快于当地时间周五稍晚或周六达成宣布达成协议，最终结果是削减约占 GDP0.2% 的开支。

“最终大限” 究竟是哪天？

美国财长耶伦不只一次警告，如果不提高债务上限，财政部将在 “6 月初” 无法偿还债务，“X Date”（财政部耗尽所有非常规措施以及 TGA 账户现金的日期）将到来。

那么，具体的 “X Date” 到底是哪天呢？

从市场来看，6 月 1 日-6 月 6 日的价差是值得关注的，即市场现在认为 “X Date” 在 6 月 6 日或之前。

高盛也持有相似的看法，其在报告中指出，财政部 "6 月初 "的最后期限看起来非常准确，在过去几天里，财政部在债务上限空间前景略有恶化。具体来看，高盛的核心预测是：

到 6 月 2 日财政部在可用余额将勉强超过 300 亿美元，资金将在 6 月 9 日完全耗尽。而在预扣税款征收放缓的情况下，财政部最快将在 6 月 6 日耗尽资金。

值得一提的是，耶伦在 5 月 24 日表示，财政部将很快给国会一个更精确的日期，而不是所谓的 "6 月初 "和 "最早 6 月 1 日 "的时间范围。高盛预计修订后的预测显示，财政部可能会发出信号国会需要在 6 月 2 日或 6 月 5 日之前提高债务限额。目前还不清楚更新的时间，财政部可能倾向于等到下周初，以维持债务上限谈判的紧迫性。

能不能撑过 6 月第一周？

事实上，目前美国财政部的资金状况出现恶化，财政部最新数据显示，在向社会保障支付 250 亿美元的福利后，财政部的现金余额减少了 270 亿美元，降至至 495 亿美元，为 2021 年以来的最低值。

这意味着，扣除大约 800 亿美元的非常规措施，财政部现在有大约 1400 亿美元的可支配现金。即使扣除 6 月 1 日的现金消耗（刚刚超过 1000 亿美元的预定付款），财政部也可能在 6 月 1 日保留足够的资金，来延长几天操作而不至于发生技术性违约。

经济学家认为，到 6 月的第一周，可用余额约为 400 至 450 亿美元。如果预测正确的话，有足够的流动性可以持续到第二周。但问题是 400 至 450 亿美元并不是一个很大的缓冲空间，预测可能会有 200 到 300 亿美元的波动，一个意外的变化可以轻易地抹去多余的部分。

无需担忧 达成协议可能性高达 80%？

高盛在报告中，将关键的日期（顶部）和财政部的现金流（底部）放在一起，形成了一张表。

虽然达成协议的时间很难预测，但据高盛称：

5 月 26 日周五晚些时候或 5 月 27 日周六宣布达成协议的可能性最大。众议院将休会至 6 月 5 日，但一旦准备就绪，将重新召开会议对债务上限协议进行投票。

不过，麦卡锡已经表示，他打算遵循众议院的规则，要求在投票前 72 小时内提供法案。假设有一天的时间将协议转化为文本，并至少用几个小时进行投票，则需要在 5 月 27 日之前达成协议，以便在 5 月 31 日之前通过法案让参议院在 6 月 1 日通过。

高盛对达成协议的几率保持乐观，其在此前的报告中指出，有 70% 的可能性达成全面协议，短期推迟债务上限可能性为 15%，国会不及时采取任何行动可能性为 10%。现在，高盛乐观程度进一步上升：

有 80% 的可能性达成全面协议，短期推迟债务上限可能性为 10%，国会不及时采取任何行动可能性为 10%，而最后期限被推迟的可能性接近于零。

在国会未能采取行动的情况下，高盛很难预测白宫会做什么，尽管政府有可能通过司法裁决或技术手段（如发行高息/低面值国库券）来规避债务限额，但财政部推迟非偿债付款的可能性略大（6%）。

僵局将以何种形式告破？

按照高盛的乐观剧本来发展，两党僵局将以何种形式告破？

首先，需要明确两党争议的核心是 “支出上限”，也就是说，谈判者仍然需要达成某种类型的支出协议。

在目前的债务上限谈判中，至少有四方面个关于支出上限需要达成一致：

2024 财年的支出水平：据报道白宫已经提出将支出冻结在 2023 年的水平上，并表示这将代表 “削减”，因为机构预算不会随着通货膨胀而上升；众议院通过的共和党法案将把它减少到 2022 财政年的水平，名义上减少 9%。中间立场可能是将 2024 年的支出设定为 2022 年的水平，并根据通货膨胀进行调整，这将使双方都声称都赢得了胜利。

支出上限的时间长度：白宫已经同意为支出设定至少 2 年的上限，众议院的共和党法案将为支出设定 10 年的上限，但据说这一立场已被缩短为 6 年。这里的中间立场是明确的，尽管最终决定将取决于协议的其他方面，特别是上限的增长率。

支出上限的增长水平：众议院共和党法案提议每年将上限增长 1%（名义上）。据报道白宫同意 1% 的上限增长率，尽管这只适用于一年。如果上限持续 4 年或 6 年，白宫可能很难同意 1% 的增长率。也就是说，其可能会低于国会预算办公室（CBO）的基准线，CBO 假设可支配资金的增长率为 2.5% 左右。

国防和非国防之间的分配：民主党人可能会坚持将国防和非国防的上限分开，因为大多数民主党人支持强有力的非国防开支，而（两党）对国防开支总体有更大的支持。一个合理的设想是，2024 财政年度的国防开支可能略有增加，而非国防开支在 2024 财政年度下降，但此后两者的上限以相同的速度增长。

根据以上分析，高盛给出了支出上限方案的三种可能纠结过，并将其与 CBO 的基本情形作比较：

(1）众议院通过的法案，将 2024 年的支出削减到 2022 年的名义水平，并在接下来的 9 年中每年将上限提高 1%；

(2) 一个为期两年的上限，冻结 2024 年的支出，并在 2025 财政年度将其提高 1%，

(3）一个潜在的妥协的 4 年上限，将 2024 年的水平设定为 2022 年的水平，并根据通货膨胀进行调整，然后在接下来的 3 年中以 1% 的速度增长。

高盛总结指出，看起来这一债务上限协议基本符合现状发展，但实际上增加了许多戏剧性的因素，高盛预计，实际上这些方案看起来不太可能产生超过 GDP 0.2% 的年度支出削减。

从协议的背景来看，众议院共和党通过的计划将使 2024 财年的支出减少 1300 亿美元，约占 GDP 的 0.5%。另一方面，报告显示，白宫可能将 2024 财年的非国防开支限制在 23 财年的水平，相对于一个合理的基准水平，将减少约 0.1% 的 GDP 开支。因此，2024 财年的联邦支出减少可能在 GDP 的 0.1% 至 0.5% 之间。

总的来说，高盛对债务上限的前景相当乐观，并为美国债务大戏提前写好了剧本，最终结局会否如剧本中描述的那样，让我们拭目以待。