关键价位来了，海豚君浅聊下对美团的看法

$美团-W.HK 跌到 200-220 左右，风险已相对可控，在本地生活中：美团用交易平台美团 APP+ 交易前的内容消费平台点评，做出了从消费到交易的闭环，而且在用户心智中做到了，内容消费环节的中立性，导致在消费本地生活服务的时候，没有觉得从来不会觉得点评是一个导购平台。

而在外卖的交易环节上，它用骑手 + 商户 + 用户 + 平台的四方壁垒，而且不同于实物电商，骑手在服务交付中的比较优势非常明显，所以看似薄利，但是壁垒比实物电商更高。

在监管风险上，用工合规完全可以可以量化，而且目前政策已经落地，风险并不算大，外卖做大日均单量，提高每单的经营杠杆才是核心。

在海豚君的估算中，外卖业务就是一单一块多钱去算的，到店业务更为成熟利润率非常稳定，这两块在下跌中回构成美团的安全底部。

另外团购业务上，从前端流量，后端履约供应链（中心仓、网格仓、团长），与商家供应链三个环节上，聊完一圈，与同行讨论下来，觉得有几个核心点：

1. 商品供应上，估计长期能够做到大量一批进货，打掉二批（所谓的消费地的批发市场），至少去掉其中一层中间中转流通链路；

2. 后端履约上，对加盟的网格仓管理能力应该是这场战争的关键——谁有能力数字化，做加盟式强管控，谁有希望胜出；

总结来看，社区团购的价值在于有希望打掉传统农贸产品流通链路的二批，取代菜市场，模式是成立的，只是目前 JIT 模式下无法实现用户在家做饭的一站式采购是个待解问题。

在商业模式成立的情况下，海豚君认为决胜的关键是在于对网格仓的管理，不仅履约环节的核心成本在这一环节，而且效率高低还会影响到交付于用户手中的菜品质量。

相对而言，美团重资产的管理能力更为突出，后面的希望也会更大。

估值上，外卖海豚君按照 2025 年一天一单 1.1 块钱的利润（海豚君有看到外资投行都给到了每单 3-5 块钱的利润），2025 年每天餐饮外卖 7800 万单，按照 30 倍的利润，给到每股 110 港元。

到店业务的利润体量与外卖稍高一些，但由于增速预期不一样，给出的估值倍数不一。

这样美团的安全边际估值大约在 200-220 之间，而新业务海豚君这里把它理解为向上期权，市场好可以给情绪分，这个情绪分的估值弹性也就是 600-700 亿美金左右。

这样下来，理性核算下，美团安全边际 200 港币，向上弹性 300 元，差不多了。