理想汽车：业绩稳健，后劲十足？

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理想汽车 (LI.O) 于北京时间 8 月 30 日港股盘后、美股盘前发布了 2021 年第二季度财报，要点如下：

1、整体业绩符合预期，毛利率提升和费用增加相抵消。在销量是明牌的基础上，公司 ASP 微增，营收符合预期，同时毛利率环比提升，但被研发费用和销售费用的增加所抵消，最终亏损环比扩大，但无需过度担忧。

2、毛利率环比提升，是亮点。公司二季度汽车销售毛利率环比提升接近 2 个 pct，新款理想 One 成为消费者和车企共赢的车型。从消费者的角度看，新款理想 One 虽然提价 1 万元，但硬件配置的升级，消费者认可其更高的性价比；从车企的角度看，销量增加深化规模效应，单车成本下降，毛利率提升。

3、费用挤压利润，销售费用尤甚。二季度公司销售费用激增 3 个亿，海豚君通过整理理想和小鹏零售店数量的变化，发现无论是纵向对比公司一季度门店扩张数量，还是横向对比小鹏二季度门店扩张数量，理想二季度的都属于加速扩张的节奏，并且 7 月份在持续这种扩张节奏，因此后续的销售费用压力会持续。但海豚君认为，销售费用和研发费用是提升公司渠道力和产品力所必须的，短期的利润承压反而有利于公司的长期价值。

4、指引三季度交付超蔚来和小鹏。海豚君横向对比了三傻三季度指引，认为小鹏和理想都还比较稳，理想汽车可能在季度销量上跃居三傻首位，并且存在超指引或接近指引上限的可能性。不过海豚君也提示风险，8-9 月各公司销量可能受到芯片短缺的扰动。

整体观点：整体业绩符合预期，毛利率环比提升是亮点。理想正处于快速扩张销售渠道、带动公司销量持续增长的阶段，同时需要继续进行新车型和纯电平台的研发，费用端承压但无需过度担忧。展望三季度，海豚君认为公司整体无虞，在渠道继续扩张的节奏中，存在超指引或接近指引上限的可能性。但长期海豚君认为其纯电车型能否成功存在较大不确定性，需要关注。

理想财报，海豚君核心关注什么？

整车企业每个月公布交付量数据，而交付量是收入端的核心驱动因素。所以，在这种情况下，对于刚刚发布的理想汽车二季报，我们应该核心关注什么？

1、影响交付量的新车型：投资需要向前看，因此我们会关注影响公司下季度、下半年甚至明年交付量的因素，其中新车型首当其冲，包括新车型的交付时间、后期的车型规划等，其中对于纯电车型的进展我们格外关注。

2、新造车企业的核心逻辑之一是随着交付量的提升，盈利能力提升，逐步结束烧钱的状态，理想汽车相对属于一股清流，车型上市即实现高水平毛利率，不过目前我们仍关注毛利率的变动情况，关注净利润的变化。

3、费用端，理想汽车需要继续加大研发支出布局纯电车型，同时近期处于快速扩大销售网络、提升交付量的阶段，因此我们关注研发费用和销售费用的变化。

4、海豚君还关心一些定性的问题，例如自动驾驶技术的进展、芯片短缺等对公司供应链的影响等。

带着以上问题，我们来详细分析理想汽车 2021 年二季报：

一、收入：量增价稳，销量后劲十足

产品力和渠道力双发力，7 月销量荣登三傻榜首。2021 年二季度理想汽车销售 1.76 万辆理想 One，暂居三傻第二的位置，同比增 166%，环比增 40%。公司 6-7 月份销售增长势头凶猛，7 月份更是以 8589 辆的成绩荣登造车三傻的第一的位置，销量的优异表现源于产品力和渠道力的双发力，即更具性价比的新款理想 One 的交付和销售门店的快速扩张。

数据来源：公司公告，海豚投研整理

展望三季度，公司预计三季度销量 2.5-2.6 万辆，扣除 7 月销量，意味着 8-9 月份月均销售 8200-8700 辆，隐含两种可能性，一是公司 9 月冲击月销万辆的目标可能会落空，二是公司业绩指引偏保守，存在超指引的机会。

同时横向对比小鹏和蔚来的三季度指引，海豚君认为主要需警惕没有新车型&负面舆论较多的蔚来，有低于预期或接近预期下限的可能性，可参考近期海豚君对蔚来的观点更新《蔚来：高估值 vs 低交付，小心眼前的 “未来”》；而小鹏和理想都还比较稳，存在超指引或接近指引上限的可能性。同时海豚君提醒，该预测可能受到芯片短缺的扰动。

数据来源：公司公告，海豚投研整理

交付量奠定增速基调。二季度公司实现销售收入 50.39 亿元，同比增 159%，符合彭博一致预期的 50.12 亿元。三季度指引营收 69.8-72.5 亿元，环比增 39%-44%。

其中汽车销售收入 49 亿元，占比稳定在 97%，同比增 155%。收入增长主要由销量驱动。而 ASP 表现稳定，公司于 2021 年 6 月开始交付新款理想 One，相较老款提价 1 万，因此公司 ASP 录得 27.9 亿元，环比一季度小幅提升 3600 元。

其他销售和服务在公司的营收中占比较低，二季度实现 1.36 亿元收入。理想汽车的运营体系较蔚来和小鹏相形见绌，理想 One 定价简单，智能驾驶是标配，同时补能体系因为选择增程式路线导致没有提供增值服务的空间，售后服务方面理想暂时没有太大的想象空间。

数据来源：公司公告。海豚投研整理

二、毛利率：环比提升，表现亮眼

2021 年二季度公司汽车销售毛利率 18.7%，整体毛利率 18.9%，基本符合彭博一致预期的 18.99%，属于汽车制造行业较好水平。

缺芯问题持续困扰汽车行业，但公司二季度汽车销售毛利率环比一季度提升接近 2 个 pct，相比同期的小鹏毛利率环比提升 0.9pct 至 11%、蔚来环比下滑 0.9pct 至 20.3%，理想的表现可谓亮眼。海豚君通过计算得到，公司二季度单车成本下降 2000 元，单车价格提升 3600 元，最后单车毛利 5.2 万元。所以公司毛利率的环比提升主要得益于售价更高的新款理想 One 的交付和规模化优势降低制造成本。

新款理想 One 在性价比更高的情况下，还实现了毛利率的提升，实属消费者和车企的共赢

数据来源：公司公告，海豚投研整理

三、门店快速扩张，销售费用激增

研发费用：需要为纯电动车型的推出做研发铺垫二季度公司研发费用 6.5 亿元，占收入的 13%，研发费用增长主要因为增程式新车型和纯电车型的研发。

公司一手要继续研发增程式新车型，例如计划 2022 年推出的全尺寸高端 SUV，同时还要继续开发新的 BEV 车型，正在开发两个纯电平台鲸鱼和鲨鱼，并计划从 2023 年开始每年至少推出 2 款新的 BEV 车型，相关技术将在 2022 年的北京车展上展示，因此公司需要紧锣密鼓地进行技术研发。

门店扩张加速，销售及行政费用增加。二季度公司销售及行政费用为 8.35 亿元，占收入的 16.6%。销售费用的增长主要因为公司当前加快销售渠道的扩张，而销售渠道的扩张已经带来公司销量的增长，立竿见影。

渠道扩张明显加速：二季度公司新增零售店 32 个，一季度新增 13 个；二季度新增覆盖城市 15 个，一季度新增覆盖 8 个。小鹏二季度新增门店 22 个，理想门店的扩张速度更快。
渠道扩张持续加速中：截止 2021 年 7 月底，公司拥有 109 个零售店，覆盖 67 个城市，其中7 月份新增零售 12 个，新增覆盖城市 5 个，超过二季度月均扩张数量。同时公司目标为年底拥有 200 家门店，后续门店扩张会持续带来较大的销售费用。