美的吊打格力，估值仍有空间
$美的集团.SZ
北京时间 2021 年 10 月 29 日晚间，美的集团发布 2021 年第三季度业绩，要点如下：
1）公司 2021 年前三季度实现营业总收入 2629.43 亿元，同比增长 21%，归母净利润 235 亿元，同比增长 6.5%，扣非归母净利润 226 亿元，略超市场一致预期，主要因为第三季度扣非归母净利润高于预期所致。
2）2021 年单三季度营业收入 875.3 亿元，同比增 12.7%，归母净利润 84.5 亿元，同比 20 年单三季度增 4.4%，同比 19 年单三季度增 37.8%，其中 2021 年单三季度扣非归母净利润 79.28 亿元，同比增 10.8%，超出市场预期。
3）公司 2021 年前三季度经营现金流净额 279 亿元，同比增 11.5%，单三季度经营现金流净额 77 亿元，同比增 16.8%。
3）2021 年前三季度美的集团国内收入增速同比增 24.7%，海外收入同比增 15.1%，全年累计新增海外自有品牌销售网点超过 36,000 家，单三季度美的集团国内收入同比增 17%，海外收入同比增 6.4%。
4）库卡经营持续改善，库卡全球范围销售收入 2359.6 百万欧元，同比增长 26.8%，库卡中国销售收入 405.2 百万欧元，同比增 47.2%。
除了主要的财务数据，关于公司业务战略方面，2021 年前三季度公司以科技领先为核心的四大战略主轴，实现 To B 和 To C 业务的并重发展，推动国内与海外业务的双重质变，主要有以下四个核心战略要点：
1）以用户为中心，聚焦多场景化产品布局，主要包括厅室、阳台、厨房场景。
2）搭建全球平台，继续实施 “美的标准走出去” 的战略。
3）渠道变革转型，实现用户直达。公司通过直营零售变革，超过 90% 的线下专卖体系零售商可向美的直接下单采购，初步实现代理商向运营商的转型。
4）继续深化东芝业务协同、推动数字化进程与 to B 业务
中长期维度看，公司战略清晰，在良好管理体系和管理能力的支撑下，公司国际化战略的打造有望得到继续推进，采用智能化推进高端化系列产品 COLMO，在白电消费存量时代做高 asp，进而打开长期增长空间和估值空间。
估值层面上，当前美的集团绝对 PE 已回调至近 5 年中枢水平下方位置，较沪深 300 及可选消费的相对估值也处在十年低位，若股价在回调一部分，将是绝佳的历史机遇买入机会。
数据来源：Wind、海豚君
一、2021 年第三季度空调内销出货同比 19 年第三季度开始转正、外销第三季度增速环比下滑、同比 20 年与 19 年也呈现下滑态势
总体来看 2021 年前三季度，家用空调行业整体实现温和复苏。根据产业在线数据显示，2021 年前三季度，家用空调总销量 12221.38 万台，同比增长 9.9%，其中内销量 6842 万台，同比增长 7.7%，出口量 5379 万台，同比增长 12.70%。
空调内销方面，受全国多地天气升温较慢、原材料价格上涨等多重因素影响，空调行业终端需求整体偏弱，2021 年三季度内销销量虽然同比增长 7.7%，主要还是因为去年同期的比较基数较低所致。
整体上空调行业的内销终端需求还是 “偏弱”，较 2019 年同期下降了 9.2%，海豚君认为主要还是受原材料价格快速上涨以及居民整体购买力偏弱等主要因素导致前三季度空调零售端未能呈现有效复苏的情况。
空调出口方面，受益于国内防疫优势以及全球领先的供应链体系与强大的制造能力，2021 年以来海外产能继续向我国转移，拉动空调出口持续强劲增长，上半年空调出口销量同比增长 15.30%，较 2019 年同期增长 10.91%，但第三季度单季度受海运费暴涨因素，同比增速仅仅只有 4.6%，拉低了前三季度整体的出口增速。
数据来源：产业在线、海豚投研
三季度的出货结构呈现内销缓慢复苏、外销逐步下滑的态势，其中内销量为 2380 万台，同比恢复正增长，为 0.6%，而出口销量受海运费暴涨影响，则仅为 1203 万台，同比仅增 4.6%。
数据来源：产业在线、海豚君
二、营收、净利均超预期
2021 年单三季度营业收入 875.3 亿元，同比增 12.7%，归母净利润 84.5 亿元，同比 20 年单三季度增 4.4%，同比 19 年单三季度增 37.8%，环比 2021 第二季度增速转正，略超市场一致预期。三季度净利润增速环比转正的原因在于三季度营收增速止稳不再下跌叠加公司全产品矩阵的高端品牌 COLMO 系列销售超预期。
COLMO 是在美的集团 2019 年开始投放到市场，2020 年产品矩阵体系逐渐形成并且销售规模达到 10 亿元，实现了高速增长。
到目前为止，COLMO 所有产品线体系得到进一步完善，并已在全国布局完成数千个营销网点，此外还将面向前装市场完成超 100 家的 COLMO 店面建设。
截止 2021 年 9 月 30 日，COLMO 系列高端品牌销售规模已超 25 亿，同比增速超 320%，超出此前市场的预估。
数据来源：公司公告、海豚君
值得注意的是，2021 年三季度美的集团毛利率较 2020 年同期开始小幅上升，环比 2021 年第二季度继续上升改善，5 月份大宗原材料价格阶段性回落后，至今维持在高位震荡，正如海豚君预计 21Q2 大概率会是本轮成本上行周期中板块盈利承压最大一季，21Q3 美的集团的毛销差与净利润率开始迎来拐头向上。
数据来源：公司公告、海豚君
