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Facebook:重金转身 “Meta”,双压之后拐点不远

作为全球流量霸主,Facebook 每年依靠广告业务轻松坐收百亿收入的安稳日子过了多年。虽然广告行业不可避免会受到宏观经济的影响,但相对同行,Facebook 明显拥有更多的主动调节能力。这个逻辑我们在《Facebook:深挖全球头号网民收割机的 “生意含金量”》中重点阐述过。

但这次三季度财报可以说将向市场展示了一个即将不一样的 Facebook,详细点评可回顾《Facebook:无惧预期内 “暴雷”,下血本押注 “元宇宙”

1、广告业务短期内将明显承压

虽然有后疫情下供应链问题的影响,但从同行比较来看,最大的制约因素在于苹果的 iOS 隐私新政。在新的 IDFA 政策下,社交平台主打的个性化推荐广告整体上都会面临投放效果被削弱的风险,反之,从广告主预算迁移的角度,原本日薄西山的搜索广告则影响较小,甚至比较起来还有点竞争回暖的意思。(《苹果拔刀,第一个 “见血” 的巨头是 Facebook?》)

而如果按照管理层的指引与市场的预期差,四季度的广告显然会继续受到苹果 IDFA 和供应链问题的压制。再结合外行们对于未来一年 FB 广告收入的展望,我们综合判断下来,要等到制约因素影响真正消退,可能要等到明年下半年。不过,尽管机构们在此次财报后调低了预期,但从同行对比来看,仍然对 FB 的增长韧性做了比较多的期待。

2、在元宇宙相关上投入决心出乎市场意料

海豚君在此次财报点评中就已提到,从上季度的业绩电话会之后,市场对于 Facebook 在 “元宇宙” 上的投入决心就有了新的改观,不再是前五年的 “小打小闹” 了。

但与此同时,对于利润端削弱的担忧也在与日俱增,毕竟在投资 Facebook 的资金中,不乏一些看中的是 Facebook 超级印钞机的能力。如果成本端押注过多,而收入端短期也无法释放,对利润的侵蚀也是不小的数字。

果不其然,这次 FB 的财报关于 “元宇宙” 战略转身可谓是轰动全球。除了改名 “Meta”(Metaverse 简称)以及从四季报起独立披露元宇宙业务财务细节,最重要是的一年上百亿美金的砸钱。要知道 2020 年 Facebook 的经调整净利润也不过 400 亿不到。一下子多拿出 1/4 的真金白银来投资一个短期内不赚钱的初创型业务,势必会吓走一些求稳的价值投资者。

但 Facebook 似乎决心已下,从运营总支出与资本开支的指引范围来看,明年对于元宇宙相关业务的研发投入只会更甚。

海豚君认为,2022 年转身 “Meta” 的 Facebook 财报上可能会一改往日 “优等生” 的表现,收入增长压制 + 成本费用攀升=利润双重削弱。

因此我们在 FB 估值模型上:

(1)相对之前下调了短期的营收增速(主要为 2022 年),看好 2023 年回暖

(2)提升了资本开支以及总运营支出假设(主要上调成本率、研发费率、营销费率、无形资产投资假设)

海豚君整体判断:

a)短期下,我们需要强调的是,按照 Facebook 管理层的指引及市场预期,最终 2022 年净利润端可能会出现明显的恶化,不增长或同比负增长。而 2023 年广告端如果在预期下回暖,收入端增长会有修复,但支出端在 VR/AR 业务大手笔投入下,对于利润端的增长恢复依然拖累。

因此原先的价值投资资金可能会继续择机撤退,虽然由于管理层频繁回购(三季报新增 500 亿回购额度)的预期,对股价有一定的支撑作用,但真正向上反转的拐点仍然需要等待(如广告增长阻力提前消除、VR/AR 商业化进展超预期)。

B)长期下我们如市场大部分预期一样,会明显乐观一些。供应链带来的压制是暂时的,而苹果 IDFA 新政对所有社交平台的广告议价力均有影响。

但在社交平台中,只要 FB 的流量大盘未受明显威胁,那么 FB 的竞争力仍然能打,并有望受益中小流量平台逐步让出的市场。例如,在 Instagram Reels 发力后,可以借短视频行业红利吸引部分广告主的投放预算,弥补 FB 生态其他平台广告的流失。

另外,在全球科技巨头扎堆押注元宇宙的当下,Facebook 在硬件端至少走在了前列,并且巨大的社交流量在未来做平台切换时也会相对轻松自然,可以说在未来元宇宙时代,Facebook 拿到了一张入场券。

因此在走过低潮的 2022 年之后,海豚君看好 FB 能够跑赢市场大盘,未来三年(2022~2025)的净利润年复合增速预期为 21%。

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