小米深跌背后，到底哪里出问题了？

$小米集团-W.HK

昨天晚上，海豚君写完《大起大落，小米是要哪来哪去？》后，今天小米直接深跌 5-7%。

为此，海豚君特地重看一下小米的业绩：

这次手机出货差，掉到了 4500 万台以下，当然这次小米给的解释是供应链紧张，没有特别提国内竞争加剧问题。当然供应链确实紧张，但现在的实际情况是手机市场早已红海，龙头竞争是没有任何 “失误” 空间的，这里包括了对供应链的管理和议价能力。

但事实上，这早已是明牌，IDC 的数据早就出了，媒体很早就报了荣耀市占回来了，不构成今天大跌的真实原因。

在真正的增量信息：手机毛利率、IOT 业务增长和盈利能力，尤其是最为核心的互联网成长和盈利能力上，除了 IoT 相对拉垮之外，其他表现都非常不错。

当然手机业务毛利率持续比较好，也算相对在预期之内：缺货，不促销了，毛利率自然也就回来了，后面要关注的是供给恢复之后毛利率的持续能力。

手机上还有一个，小米这个季度经营现金流（不含金融）大幅减少 120 亿主要是因为对供应商的付款增加比较多，达到了 180 亿 +，应该是在供应链紧张的情况下，为了锁定供应，不得不加快对供应商的付款，某种程度上，这个是供应链议价能力比较弱的表现。

这次真正表现比较好的是互联网业务。我又仔细看了一下，国内互联网业务同比增长 26%，算是海豚君看的一众互联网公司当中表现比较出众的。

它的核心卡位在于移动互联网获客到顶了之后，用户换机的时候买预装和应用商店关键词，几乎成了每家都必须要做的事情，因此广告收入可以相对刚性。

当然，这个季度相对比较优秀的是海外的互联网业务，单季收入已经有 15 亿，是去年同期的一倍还多。

当然，这并不是说小米海外互联网做得有多顺利，而是在于现在海外用户太多了，都是国内的快三倍了，变现早期有点爆发性并不夸张，现在还没有到海外互联网到 “质变” 的时候。

以上这三点综合一下 ，增量信息角度，海豚君坚持在财报解读中的看法，这个财报还不错。

但是下面这个是比较重要的，可能会产生资金分歧的地方：

小米这次的三费表现背后隐含的是新业务的新投入期，资金怎么看取决于当前的市场情绪，这里的判断来源于三点：

（1）小米的管理和研发费用持续飙涨：这个季度收入增速不到 10% 的情况下，研发费用增长了 40%，管理费用增长了 50%；

（2）“小米汽车团队成员已超过 500 人，智能汽车到 2024 年上半年正式量产”.

而这两个点放在一起，问题已经跃然纸上：智能汽车作为要开拓的新业务，前期高薪挖人、人到位、钱已出，这些支出在没有创收之前，都会塞到小米的管理和研发费用当中， 2024 年之前都是零创收；

而且，汽车这块的投入只会加大不会减少，中短期小米的费用率没有改善的趋势，因为投入只会增加不会减少，费用端的压力会持续增大。

所以费用端的问题，真正是如何看待智能汽车业务的问题。从市场情绪来看，市场兴趣高昂的时候，宣布个造车，就直接给出 50 亿 + 的汽车业务估值。市场情绪不好的时候，这种开支就是新业务开创期，有投入没产出，业务前景高度不确定下的估值折价。

所以对于本文标题的问题，海豚君的答案是，大概率情绪出了问题。