BOSS 直聘：监管与宏观双压，先赚钱过冬（含电话会纪要重点）

$BOSS 直聘.US

Boss 直聘前天（11 月 23 日）发了三季报，作为我们认为值得长期跟踪的标的，虽然仍在网络安全审查期间，新用户注册也未恢复，队长还是觉得有必要关注下这次三季报。

先说下整点观点：BOSS 直聘的商业模式队长还是比较认可的，在之前的深度研究文章（可回溯《BOSS 直聘：招聘行业的大 BOSS？》）中，我们说 BOSS 直聘的未来增长看点主要来源于蓝领、白领市场的自然渗透，而金领市场等高端一点的企业用户则是乐观预期下的向上空间。

但不可否认，短期监管的影响确实对公司基本面有一些影响，三季报作为监管以来第一个季度的业绩，影响还相对有限，但四季度可能受到的压力更大（监管&宏观）。12 月 11 日解禁日前后股价波动也会比较大，可持续关注，等待监管开放的一些积极信号。

三季报主要核心点

1、单从整体业绩上来看，还是略超预期的。一方面收入端 12.12 亿元（同比增长 105%）紧贴公司管理层的指引上限（11.8-12.1 亿元），另一方面在费用端的控制（主要为营销投放的收缩）也超出了市场的预期，使得最终盈利修复的表现还不错。Non-GAAP 净利润 3.85 亿元，超出市场预期的 3.07 亿元。

但当季收入也有不少是由递延收入部分确认带来，因此也需要关注每一期现金收款的情况。三季度现金收款环比是下滑的，在封锁未解除下，叠加宏观环境的影响，BOSS 直聘未来 1-2 个季度的收入端情况显然有压力。

来源：BOSS 直聘、海豚君

来源：BOSS 直聘、海豚君

2、分业务来看，支撑还是企业客户付费的招聘服务，但迫于监管对企业客户自然增长的压力，公司在三季度对 C 端求职者完善了更多服务，一定程度上刺激了求职者的付费意愿提升，C 端流量价值正在被逐渐挖掘出来。

三季度网络招聘服务（企业付费）120 亿，同比增长 104%。其他收入（求职者付费）则进一步加速，增速较上季度翻番，但绝对值还比较低。

来源：BOSS 直聘财报、海豚君

来源：BOSS 直聘财报、海豚君

三季度线上用户新增停滞，企业客户只能靠线下推广存量用户的付费渗透，再加上本身宏观环境的影响（企业招聘需求较往年降低），进展有所放缓（尤其是中高端用户，单企业用户付费水平在降低），环比净增企业客户 40 万家，渗透率提升至 13.9%。

来源：BOSS 直聘财报、海豚君

来源：BOSS 直聘财报、海豚君

3、再看下用户大盘。三季度 BOSS 直聘的月活环比逆势回落，说明新用户注册暂停的影响还是很明显的。三季度 MAU 为 2880 万，相比上季下滑 160 万。而三季度末逐渐进入招聘季，行业整体的求职供职意愿会相对变强。与同行对比，更能看出监管对 BOSS 直聘短期用户增长的影响。

来源：BOSS 直聘、海豚君

来源：Questmobile、UBS

4、未来展望：短期监管不落地就主要做利润，长线仍然以用户增长为主

站在当下看未来短期的 BOSS 直聘，基本可以概括为：监管不落地，短期增长就将继续承压。但不会对收入端用户付费太激进的去推，而是努力保持生态稳住存量用户。目前公司能做的就是在费用端继续完善，短期做做利润。

（1）首先，收入端公司给了比较明确的指引，预计 4Q 总营收在 10.2-10.5 亿元，同比增长在 58%~63% 区间，虽然增速还不低，但环比下滑，也略低于市场一致预期 10.8 亿。

（2）其次，成本主要是支付渠道成本、带宽成本以及一些员工成本。基本是与流量规模、现金收款呈正向关系，较难去优化压缩。

从电话会上的反馈来看，管理层对于用户粘性有信心维持，三季度 DAU/MAU 环比没有下降，在新增流量入口被封住的情况下，可以印证 BOSS 直聘的职场社区模式（移动 + 直聊 + 智能匹配）是明显有效的，能够抵御一定的突发风险。

但针对三项营业费用，管理层表示短期内会继续着重在提高运营效率，尤其是减少营销开支上。以往春节期间是 BOSS 直聘全年最高投放的节点（对应春招招聘热季），但如果明年春节期间新用户注册还没解封，公司很可能会较往年明显降低投放力度，减少低效的渠道投放。

5、电话会重点

（1）DAU/MAU 和用户留存都没有明显变化，对公司的商业模式有效性信心较高。

（2）监管下，三季度主要做的是存量用户的维护。

首先是重点服务了在职时间长、求职周期长、换工作成本高的资深求职者（对应的是付费意愿可能也会比较高）。通过携手平台中的猎头顾问老用户，来一起去给资深求职者提供服务。

其次是做了一个普惠项目，为一些相对劣势的招聘者、求职者提供帮助（比如大学毕业生、小微企业），帮助他们获得机会。

（3）三季度蓝领战略取得了一些进展。

一个是扩大城市服务业的用户渗透，收入占比提升，还有一个是在生产制造业提高企业审核工作的投入（线下安全审核，目前团队已经扩展到了 50 个城市），优化求职者体验。

（4）Q&A 重点

a. 宏观经济对招聘肯定有影响。但小微企业的影响较为分散，整体上看不会十分剧烈。并且经济波动对小微企业的影响是滞后的，从而使得短期波动不会像 V 字型一样特别剧烈，会相对平缓。BOSS 直聘性价比高，适合小微企业招人，在经济下行紧缩预算的时候，也会有更多小微企业选择我们的服务。

b. 网络安全审查结果落地时间，公司不清楚。因此明年的增长指引需要等到落地之后再明确。可以参考的是，过去 4 个月，有 1700 万人尝试要注册 BOSS 直聘平台。

c. 竞争方面，从过去几个月的数据来看，竞争格局没有发生比较大的变化。（MAU、DAU 行业最高，留存没有变化，受监管影响有限。）

d. 三季度主要服务的两类用户，一个是求职周期长的资深求职者，一个是在招聘中处于劣势的企业和个人。重点服务他们的原因，是这两类用户是最有可能从平台流失的用户。

两类用户具备很大价值。资深求职者能够吸引优质的招聘企业，帮助处于劣势的企业和个人是展现我们平台的社会价值。

e. 金领服务的商业模式还未确定，之前主要还是提供标准化产品。目前公司想做的就是在监管还未放开下，先把现有生态维护好。

f. 聚焦于基础建设，即时未来恢复了新用户注册，也不会短期进行报复式拉新和投放。