海豚简评：零售的 “冬天” 格外的冷？

今日，统计局公布了 21 年 12 月的社会零售数据。虽然上周公布的 12 月回落的 CPI 和不及预期的社融增速，已预示着疲弱的经济增长，本月社零仅 1.7% 的增速仍然触及了海豚君预期的下限。

详细来看，有几点值得注意：

① 线上零售增速已与线下增速趋同，线上化的红利已近尾声？

② 线上非实物零售同比萎缩，虚拟经济在宏观经济压力下也无法独善其身

③ 食品及日用品表现想对较好，经济承压时还得看必选

④ 餐饮大盘连续两月同比萎缩，外卖或也难以持续走出独立行情

但随着疲软的经济数据的发布，央行今日也宣布将通过 MLF 和逆回购净投放 2900 亿元。更关键的是中标利率下降了 10 个基点，这是 2020 年 4 月以来的首次下调，也意味着市场所期盼的降息终于到来。

展望 22 上半年来自疫情反复的影响大概率还会持续，因此，博弈的关键或许就在于经济下行压力与政策支持节奏和力度的把控了。

按照统计局每个月公布的零售数据拆解来看：

1. 全国零售大盘增速 “加速” 回落：12 月社零总额仅同比增长 1.7%，增速较本已疲软的 11 月进一步明显下滑。居民消费意愿和能力之弱可见一斑。

数据来源：统计局、海豚君整理

2. 线上优势不再，增速与线下趋同: 让人更为担忧的是，12 月线上实物零售增速也仅 1.9%，较线下实物零售 1.7% 的增速已基无领先。线上零售增速长期领先线下背后的逻辑即线上对线下的替代（不考虑 21 年上半年线下零售由于同比基数过低的暴力反弹）。那么本月线上与线下增速的趋同是否暗示着，线上化率提升放缓比预期中来的更快也更猛烈？

数据来源：统计局、海豚君整理

3. 网购单包裹价格仍在下降：结合邮政局公布的快递单量，12 月单个包裹的货值仍同比下降了 8%，海豚君认为背后暗含了三种可能的趋势：①经济压力大，居民整体消费降级；②低单价的商品品类占比提升；③性价比电商平台的市占率提升。

数据来源：统计局、邮政局、海豚君整理，单包裹价值为粗略测算

4. 线上虚拟商品、服务也不能独善其身: 12 月线上虚拟服务零售额同比萎缩了 11.5%，是不计 20 年疫情初期以外，最差的单月表现。因此，虽然疫情有利于 “宅家经济”，虚拟商品和服务，在整体疲软的宏观经济下也无法独善其身。

数据来源：统计局、海豚君整理

5. 餐饮大盘增长低迷，外卖的日子也难过？：自 21 年 11 月，餐饮大盘规模已连续两个月同比萎缩。根据海豚君的测算，在 20 年外卖渗透率已大幅提后，21 年渗透率提升对外卖业务增长的贡献率已下滑到 41%，因此，若未来餐饮大盘持续低迷，外卖业务或也难以走出持续的独立行情。

数据来源：统计局、海豚君整理

6. 经济承压，还得看必选：分品类来看，除了受价格因素推动的石油制品外，11-12 月表现较好的品类主要是食品、粮油、饮料和日用品。经济下行压力之下，必选消费相对更有韧性。

数据来源：统计局、海豚君整理

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