马斯克的萧墙难：美国的造车新势力 Lucid

海豚君特约研究员：郭方杰

上次我们说了美国 2021 年上市创下当年最大 IPO 的电动皮卡 $Rivian.US ：《小超人的皮卡： Rivian 的野心》，这次我们来谈谈另外一家也在股市上有过高市值的美国造车新势力：Lucid Motor（$Lucid.US)。

我们从一个著名的推特状态说起：2021 年 11 月 2 日，马斯克在推特上发了一首中文诗，标题 “Humankind”（人类），引用曹植七步诗，形容兄弟阋墙，骨肉相煎。

该条微博引起热议，有很多人猜测这美国知名造车新势力 Lucid 有关，因为当日 Lucid Motors 的首款车型 Lucid Air 正式开启交付。

那，为什么 Lucid Motor 是谁？他是$特斯拉.US 的血亲兄弟吗？

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一、Lucid Motors 是谁？

Lucid 由特斯拉前副总裁兼董事谢家鹏 (Bernard Tse) 和甲骨文前高管温世铭 (Sam Weng) 两位华人于 2007 年创建。

谢家鹏是特斯拉创始人之一，当日在特斯拉负责电池研发。在马斯克入主特斯拉之后，清洗优化管理层，谢离开了特斯拉，创立 Atieva 公司（Lucid Motors 前身）主要致力于电动车三电系统的研发，服务于车企。

2013 年，前特斯拉 VP，Model S 总工 Peter Rawlinson，加入了，任 CTO。

Peter Rawlinson 毕业于英国帝国理工。在特斯拉时负责过 Model S 的设计、制造、生产（ from a clean sheet to production readiness），并打造了工程师团队。Rawlinson 加入特斯拉之前在捷豹、莲花汽车都担任过总工程师，汽车行业从业超过三十年，经验非常丰富。

Lucid Motor 曾经有中国 “血统”

2014 年 1 月，中国北汽集团 1 亿美元参投 C 轮融资，持股 25.02%，是 Lucid Motors 第一大股东。同年 7 月，贾跃亭以个人名义向 Lucid 投了 2 亿美元，成为二大股东。

2015 年，北汽集团将所持股份转给贾跃亭，贾跃亭成为 Lucid Motors 最大股东，持股比例一度接近 40%。

（PS：如果贾总能够坚持到 2021 年 Lucid 完成 SPAC IPO，下周回国，顺理成章）

2016 年 10 月更名为 Lucid Motors（Lucid 的意思是清澈的，清晰的），并正式宣布了其开发全电动，高性能豪华车的计划。

2016 年 11 月 29 日，州政府和公司官员宣布了 Lucid 计划在亚利桑那州卡萨格兰德市投资 7 亿美元的制造工厂的建设计划，该工厂计划在 2020 年中期雇用多达 2,000 名工人，最初制造 20,000 辆汽车，并扩大至每年 130,000 辆汽车

2018 年，贾跃亭的电动汽车 Faraday Future 陷入资金危机，为了挽救法拉利未来，贾总遂将所持 Lucid Motors 股份卖出。

同年 9 月，沙特阿拉伯主权基金（简称 PIF）超 10 亿美元投资 Lucid Motors，并获得多数股份。

插点题外话，这支基金和特斯拉也有一段故事：2018 年，马斯克曾经发 Twitter 表示考虑以 420 美元私有化特斯拉，资金已经到位，而资金来源也正是这支 PIF。

此事最终以马斯克放弃私有化特斯拉，同时被美国证监会罚款 4000 万美元（马斯克和特斯拉各支付 2000 万美元），丢掉特斯拉董事长职务告终。

2019 年，CEO 温世铭辞职，Rawlinson 兼任 Lucid 的 CEO 和 CTO，掌舵公司。

Lucid 除了和中国北汽、贾跃亭沾亲带故外，最大的标签就是和特斯拉血火同源：

多位高管级，以及大量工程师来自特斯拉，从某种程度上，Lucid 流淌着特斯拉的血液。

除 CEO 外，目前 Lucid 的总工程师兼产品高级副总、生产制造副总、供应链副总、全球质量副总、销售负责人等高管都来自特斯拉。

图片来源：来自 Lucid 官网

红框高管有 Tesla 经历，绿框高管有 Rivian 经历。

作为前东家，马斯克对挖了人的 “小兄弟” 没有任何好感，冷嘲热讽 Lucid。他还曾经发推特说 Lucid 的 CEO 彼得罗林森（Peter Rawlinson）从来不是特斯拉的总工程师，他在特斯拉没有什么大作用，彼得罗林森来特斯拉之前，Model S 的原型已经设计完毕，在 Model S 产能遇到困难之前罗林森又离开特斯拉，只负责过车身设计，没有涉足过传动、电池、软件、生产、设计等领域云云。

然而，当我们翻看特斯拉的 2010 年的官网，当时特斯拉是这么描述罗林森的：VP 兼总工程师

对此，当事人 Lucid 的 Peter Rawlinson 保持着英国的绅士风度，并没有还口，而说自己公司是对标奔驰 S 系列，并不会和特斯拉直接竞争。

在那本著名的小说《权力的游戏》中，龙族坦格利安统治了维斯特洛大陆几百年，东征西讨，踏平诸侯。但是给龙族造成最大麻烦的，不是狮家、狼家、鹿家、熊家等外部诸侯，而是同样姓坦格利安的自家人，血出一脉的黑火家族。（坦格利安家族的族语就是 “血火同源”）

那我们的 Lucid 会像能征善战的黑火家族，在龙族的打击下愈挫愈奋，有所作为吗？我们来看下 Lucid 自己是怎么说的：

Lucid 自己宣称将要占据的是豪华电动车市场，这块目前相对竞争对手少（主要是保时捷 Taycan）。Lucid 在官网上描述：特斯拉创新但不豪华，并非直接竞争对手。

目前市面上宝马属于运动豪华，奥迪属于科技豪华，奔驰是经典豪华，自己要做后 - 豪华市场（大概意思就是在未来要兼包并蓄，科技，表现力，持续力都会有）

图片来源：公司官网

说实话，这个概念总有一些雾里看花，云深难解。我们不妨看下 Lucid 的产品究竟如何？和特斯拉、保时捷 Taycan 相比，优劣又怎样？

二、Lucid 汽车：天下武功，唯 “快” 不破

Lucid 汽车分为 Lucid Air Dream Range、Lucid Air Dream Performance 和 Air Grand Touring。都以续航长，功率大著称，

图片来自官网

我们下面细说下 Lucid 的优劣势所在：

2.1 产品优势：

1）三电系统强大：续航长、速度快，功率大，充电快。

我们把 lucid 汽车和特斯拉做比较，Lucid 的续航相对长

数据来源：公开资料整理

Lucid Air 的续航里程为 837km，而特斯拉的 Model S 为 652km，高出约 28.4%。

Lucid 最高时速和功率都高于 Model S 但是低于 Model S plaid。

Lucid 的永磁电机相对业界领先：

目前业内普遍做法是把电动机、传动装置、控制单元分由不同团队负责，这样很容易出现不协调的问题。

而 Lucid 技术积累较强大，把电动机、齿轮箱、差速器、逆变器、控制单元都做到一个总成里面，由一个团队总负责。这样一款高度集成的（电机、逆变器、减速器三合一）永磁同步电机。

图片来源：Lucid 官网

该电机重量仅为 73kg，作为对比，特斯拉普通电机重量为 92kg，高性能电机重量为 134kg。

该电机输出马力 679HP，特斯拉普通电机马力为 289HP，高性能电机 429HP。

图片来源：Lucid 官网

2）Lucid 充电快

Lucid Air 由于采用了 900V+ 电气架构（之前保时捷的 Taycan 采用 800V+ 的电气架构已经业界领先了），可支持高达约 300kW 的快充 (约 20 分钟即可充满 300 英里的里程)，

在实测中其峰值充电功率甚至达到了 304kW，20-80％的电量 SOC 区间平均每分钟补能 18.2 公里。

作为对比，特斯拉 Model S Plaid 同样电量区间下的补能效率则为平均每分钟 13.4 公里。

此外 Lucid Air 随车附带的 19.2kW 便携式充电器也略高于 Model S。

3）内饰豪华，设计出色

相比于特斯拉，Lucid 的空间更宽敞，皮饰更加精细。中控触板 Pilot Panel 集合了驾驶模式、座椅控制、空调控制、车辆设定功能。屏幕的尺寸以及分辨率比同类型车更大更高。

图片来源：Lucid 官网

同时 Lucid 的外型设计有业内领先的风阻系数：风阻系数（drag coefficient），同样的速度下，风系系数越小，汽车受到阻力越小。

Lucid Air 风阻系数只有 0.21Cd，

对比之下：

特斯拉 Model 3，风阻系数 0.23Cd；

保时捷电动汽车 Taycan，风阻系数 0.22Cd；

小鹏 P7，风阻系数 0.236Cd；

2.2 劣势：自动驾驶功能偏弱

Lucid Air 的高级驾驶辅助系统（ADAS）相比三电系统，相比业内同行偏弱。

其 ADAS 系统包括 DMS 驾驶员监控系统和 14 个可见光摄像头、4 个环视摄像头、1 个激光雷达等 32 个传感器，但使用的芯片还是 Mobileye EyeQ4，单个芯片算力仅有 2.5TOPS.

相比之下，特斯拉自研的 FSD 芯片算力是 144 TOPS，且有大量数据积累。FSD Beta“完全自动驾驶” 功能目前遥遥领先。

而 Lucid Air 目前仅支持 L2 级别的辅助驾驶功能（环视监控、盲点监测、交通标志识别、自适应巡航控制和车道居中、驾驶员疲劳监测、自动泊车等）。

Lucid 和保时捷 Taycan 对比

由于 Lucid 自身定位是豪华电动车，而保时捷的 Taycan 系列是目前豪华电动车市场里销量最高的。所以我们也将 Lucid 和 Taycan 进行了一番比较。

可以看出 Lucid 和保时捷的 Taycan 相比，速度略快、续航优势明显（续航里程约是保时捷的 2.35 倍），价格也存在优势。

不过 Taycan 的优势也很明显：

首先保时捷的 Taycan 已经初步量产，2021 年 Taycan 系列的卖了 41,296 辆，同比增长 109%，而 Lucid 的 2021 年仅仅交付 520 辆，预计 2022 年交付也只有 12000-14000 辆。

其次 Taycan 在电动豪华车品牌影能力就比 Lucid 强很多，奢侈品的调性很足，保时捷官方有句话：“Taycan 首先是一辆保时捷，其次它才是一辆电动车”。而 Lucid 还要花不少时间和财力去搭建品牌影响力。

不过 Taycan 系列也存在不小问题：

历史包袱，仍然采用经销商模式，该模式对客户洞察又天然不足，也是 Lucid 的机会。

自动驾驶同样较弱，不能完成整车远距离 OTA 升级。

产品质量曾经不达标：曾大规模召回过汽车。（原因是后桥上控制臂与后桥、车轮轴承壳体的螺纹连接可能未达到拧紧要求）

总结：Lucid 产品有一技之长，“快”，但是有偏科：自动驾驶偏孱弱。

说完了产品，那 Lucid 所在市场空间如何？

三、美国新能源车市场空间大不愁卖，豪华车成长性强

美国电动汽车一年销量约为 60 万辆。2021 年的电动车新车渗透率约为 4%，这个数字相对欧洲和中国偏底（欧洲新车中电动车渗透率高达 19%，中国也有 15%）。

根据 Argonne（阿贡实验室）和平安证券研究所的估计，美国 2022 年电动汽车销量会快速上升至 122 万辆，2025 年电动车销量达到 354 万辆，新车渗透率 20%；

2030 年新能源汽车销量 900 万辆，实现 50% 的中期渗透率目标，2020-2030 年十年复合增速 39%。

2022 年 2 月，美国新能源汽车销售了 59,554 辆，同比增长 68.9%，随着油价上涨，短期内可能还会刺激销售端。

如果我们细分下，美国豪华车电动渗透率有多少呢？由于没有现成的数据，我做了一番推算。

根据美国汽车媒体《美国汽车新闻》(Automotive News) 测算，美国高端豪华车市场年销量大概在 220 万辆左右（一般特斯拉也归类为豪华车）。

另外根据公开的资料，美国本土 2021 年电动车 top12 如下：其中蓝色的被算作豪华车

如不考虑年销量低于 1766 辆的电动车厂商，豪华市场电动车渗透率约为 1.84%，还低于整体汽车市场的电动车渗透率 4%。

而 2021 年销量 top10 的电动车车型名单上，价格在 15 万美元以上（Lucid Air 16 万美元）的，只有保时捷的 Taycan，前文已经比较过这两款车型。

另外，根据一些头部机构的研究报告综合判断，目前电动车是的需求端远远大于供给端，只要能造出车，基本不愁卖。

电动车行业几乎除特斯拉的所有玩家，都面临产能问题，有太多先烈中道崩殂。

那，Lucid 凭借 “快” 人一步的豪华电动车，拥有曾经从产能低于爬出来的经验丰富的特斯拉老兵们，外加上市后的资金扶持，还有问题吗？

四、Lucid 风险不小

我们认为，Lucid 的风险主要来自以下几个方面：

4.1、汽车行业本身风险：

汽车行业本身就是高门槛，高死亡率的行业。特斯拉之前，在美国汽车市场站稳脚跟的企业是哪家？1925 年的克莱斯勒。近百年间先烈比比皆是，胜者唯特斯拉一家而已。

4.2、产能地狱：

Lucid 招募了很多特斯拉 “老兵”，这些老兵虽然有一定的经验优势，但也不能直接照搬特斯拉当年解决产能的方法，因为特斯拉很多研发的机器、研发材料或有专利傍身，或和供应商签订独家协议。Lucid 很难直接模仿。Lucid 依然要在产能地狱里栉风沐雨，百战求生。

4.3、品牌认知度不足：

目前没有看到能够支撑 Lucid 成为豪华品牌的证据，品牌并没有建立起和消费者强大纽带。豪华奢侈品是贩卖自信的生意，Lucid 尚没有明确的路能够形成这样的品牌力。

油管上有去 Lucid 探店的博主，Lucid 的店员虽然宣称自己对标的是奔驰，但是介绍车辆各个功能的时候基本都说特斯拉怎样，Lucid Air 又比特斯拉强在哪里云云。

在 Lucid 的营销和销售过程中，带给消费者心智认知是：这是一款加强版的特斯拉。

4.4 产品科技感不足：自动驾驶偏弱

孱弱的自动驾驶会导致售卖软件服务的不达预期，而软件服务是利润率最高的部分。Lucid 如果强化自动驾驶，会在未来面临不小的压力。2024-2025 年，科技巨头苹果很可能入场，苹果汽车的品牌调性，自动驾驶的技术积累，很可能和 Lucid 走在同一细分赛道。

虽然 Lucid 有各种问题，风险也不小，但是好在电动车市场足够大，只要能够克服产能地狱，还是有生存空间。

五、估值

由于公司处于初创阶段，到去年底低只交付了 250 量 Lucid Air。因此，对这个公司的估值判断更多是去预测未来的车型上市节点、定价与销量预期。这里我结合公司的规划与外行预期大致预测如下：

数据来源：券商、调研资料、个人估算

以上估算核心假如如下：

5.1、价格上：

根据 Lucid 的规划，将在 2024 年开始交付相对平价的 Lucid Gravity（约 10 万美元/台）。

根据 Lucid 的规划，未来会推出价格更加亲民车型（约 7.5-8 万美元/台），头部机构的估计是 2026 年。

另外由于 2024 至 2025 年期间，传统高端汽车品牌都有量产电动的规划，苹果也可能推出和 Lucid 在相同价格区间的电动车，Lucid 可能面临激烈竞争，增长速度放缓。

5.2、销量上：

a) Lucid 在 3 月初把 2022 年交付从 20000 台下调到 12000-14000 台，而非之前的亚利桑那州卡萨格兰德的工厂生产 20,000 辆汽车，似乎是一个不好的信号。

目前头部机构根据上下游的调研，估算 Lucid 在 2022 年交付可能只有约 10000 辆，我们按照 10000 辆估算；

b) 中期预测上，Lucid 宣布亚利桑那州的 AMP-1 工厂的产能将会扩张至 9 万辆每年，远期产能的超过 20 万辆。

b) Lucid 也宣布自己将会在沙特建厂，预期产能会是 15 万辆每年。笔者并不看好沙特建厂（后文有详述），同时新建车厂普遍有供应链问题，一般短期内产能无法完全兑现;

c）笔者估计 2025 年产能可以达到 7.5 万辆，2030 年产能可以达到约 22 万辆。

5.3、毛利率上：

对所有新造车企业而言，单车毛利水平都极其重要，毛利转正意味着卖车收入与造车的材料、制造、基本技术等，投入与收入基本能够拉平了。我们这里先稍微看一下过了 “生死线” 的新能源车玩家们：

a. 特斯拉整车 30% 毛利率;

b. 理想汽车毛利率 21.2%；

c. 蔚来约 20%;

d. 小鹏约 13%;

我们来看下头部大行给出的毛利预期：

Lucid 毛利成长速度相对较快，（作为对比，机构给出的 Rivian 的毛利率，2025 年 10-11%，2027 年可以到约 17%）。

笔者认为这主要是源于 Lucid 切入的市场比较高端，有奢侈品属性，所以大家对他的毛利率预测较高。

5.4 价值粗估：

笔者认为目前公司业务处于非常早期，变化速度快，衡量较为困难。估计到 2030 年会达到初步稳定的状态，所以用 2030 年的 EV/Sales 率进行估值。

比值参照 Rivian 和特斯拉早期，建议相对稳态后的 2030 年，按照 5 倍的 EV/Sales 来估算。

考虑到产能/销量交付的极大不确定性，我按照较高的折现系数 14.5%，将 2030 年的估值折回 2022 年底。综上所述，给出的估值：单股价值约在 23 美元左右，目前约 25 美元。

也就是说，就当前市场预期而言，即使 Lucid 股价已大幅回调，它仍然没有太大吸引力，只能等待后面它能不断超越市场预期。

笔者的判断是随着部件、芯片、材料的上涨，Lucid 的产能和成本压力会进一步变大，再次发送交付数量下调或者价格上升的概率不小。

当然，如果 Lucid 能够在交付过程做到超预期，股价会有明显的上涨。

另外，我们还可以看一下 Lucid 的空头指标（指标最新日期为 2022 年 3 月 15 日）：

空仓比例=公司被做空的股数/发行在外的股数。

回补天数（Short Ratio）=未平仓的做空股数/过去一年的日均成交股数

比如 Short Ratio = 4, 那么按照平均每天的交易量来计算，所有被卖空的那些股票要全部 Buy to Cover 回来，需要 4 天。

这两个数字越大，都代表该股票的空头情绪越重。Lucid 的 6.59% 的空仓比例和 3.85 的回补天数，在电动车行业都较高。我列举了 Rivian，特斯拉，蔚来和小鹏作为比较。

这代表 Lucid 的空头情绪相对较大。我认为，如果 Lucid 再次交付不达预期，恐怕股价打击不小。

另外我也把造假实锤，已经被多家机构做空的氢能源新势力 Nikola 也列出作为对比。通常来说，回补天数超过 5，代表做空情绪就非常严重，一般是商业模式明显出现 bug 或者造假。

Lucid 的空仓比例和回补天数，大体上在 2022 年不断走高。而同为新势力的 Rivian（Rivian 由于上市股价飙升，具体分析见《小超人的皮卡： Rivian 的野心》，曾经在 2021 年 12 月的空头情绪迅速上升，但进入 2022 年后空头指标相对稳定）、中国的 Nio、Xpeng 都没出现类似的情况。

大家如果想看 Lucid 等新能源车领头羊的业绩表现，可以下载长桥 App看具体数字，这款 APP 上空头指标非常详细，而且有海豚君团队免费的深度分析。

六、小结：

Lucid 产品有些偏科，速度很快，但是自动驾驶能力偏弱。没有展现出碾压特斯拉的产品力量。

电动车豪华市场现在确实是空白，但是 Lucid 还没有展现出可以占据这块市场的能力，产品营销也有待强化。

仍然会面临产能地狱，私以为还会有交付下调或者涨价的可能性。

电动车美国市场潜力大，Lucid 也算有一技之长，如果能克服产能问题，将仍有不错的发展前景。

总体而言：前方道路同时布满鲜花和荆棘，需要有百战求生的思想准备和决心才能有所成就。

其他一些主观的想法：

1）CEO 热爱技术，但好三电≠好车

Lucid 的 CEO 兼 CTO，Peter Rawlinson 是一个非常热爱三电技术的人，Lucid 在油管上发布了视频展示了电池设计技术（官方 Tech Talks 讲座共 10 集），由 Peter Rawlinson 亲自来介绍电池系统，包含 Lucid 如何有做到高效冷却电池、电池控制等等。我看过几集，讲解深入浅出，通俗易懂，这对于品牌的宣传有不小的帮助。

不过 Lucid 要做豪华车，这个品牌建立的消费者认知是非常厉害的车，而不仅仅是非常厉害的电池。Lucid 可以考虑学习蔚来，做好消费者服务，形成口碑传播。

另外一个主观想法：行事风格越接近传统车企的新势力越不容易成功，新时代的汽车更是一个电子商品，需要又新的营销模式，新的客户服务等等，这也是我觉得 Lucid 对保时捷 Taycan 会有一定优势的原因。

2）SPAC 方式值得警惕

Lucid 通过 SPAC 上市，SPAC（Special Purpose Acquisition Company 特殊目的收购公司），这种方式是先由有公信力的机构或者人物作为发起者，造一个壳子公司（无实体业务），壳子公司上市。壳子公司再在 24 个月内寻找合适的公司收购（本次收购 Lucid Motor）。最终完成被收购的公司上市。这种方式相对于传统 IPO 更快更便宜，但是往往被收购的公司财务数字并没有那么好看。

SPAC 上市的公司往往到了传统 B 轮或者 C 轮阶段。SPAC 上市往往相比传统 IPO 亏损风险更大。根据 Renaissance capital 的研究分析，SPAC 上市后平均回报率是-18.8%，而传统 IPO 是 +37.2%，两者相差巨大。