新能源杀预期，恩捷股份独占高楼？

2022 年 4 月 20 日晚，恩捷股份（002812.SZ）公布 2021 年一季报，考虑到海豚君在 2022 年 4 月 11 日对公司 2021 年年报和一季度业绩预告做了详细点评，此次一季报主要提炼以下要点，先上整体观点，要点详述可见下文：

整体观点：在最近新能源杀业绩杀估值的惊恐环境中，公司一季度业绩非常稳，体现为业绩增长稳，盈利能力稳，并不是所有新能源公司都能走通量利双升的逻辑。

优秀的财务指标背后，是因为公司卡位新能源汽车这一爆发性成长的赛道，同时又在设备和工艺上构筑了竞争壁垒，大浪淘沙始见金，关注估值风险释放带来的投资机会。

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以下为要点详述：

1、实际业绩 VS 业绩预期：符合预期

综合公司提前公布的 2022 年一季度业绩预告和市场对公司 2022 年的一致预期，海豚君判断，公司一季度业绩符合预期。

恩捷股份 2022 年一季度实现营收 26 亿元，同比增 80%，完成全年预期（139 亿元）的 19%，考虑季节性因素，公司一季度对全年营收的贡献占比在合理范围内（15%-20%）。

公司 2022 年一季度实现归母净利润 9.2 亿元，同比增 112%，落在公司业绩预告范围内（8.65-9.5 亿元），完成全年预期（50 亿元）的 18%，一季度对全年利润的贡献占比同样落在合理范围内（15%-25%）。

数据来源：公司公告、海豚君

2、湿法隔膜出货情况

一季度公司湿法隔膜出货约 11 亿平米，出货均价保持在 2 元/平左右，2022 年全年发货量目标为 45-50 亿平（同比增 50%-67%，维持年初制定目标不下调），完成全年目标的 23%。

目前产能有序扩张中，下半年会有更多产能释放，预计 2022 年底湿法隔膜产能 75 亿平，若产能投产顺利，能保障全年目标的完成。

3、盈利能力：奖金发放带来阶段性影响，净利率保持稳定

2022 年一季度公司毛利率 48.5%，掉下 50% 的高水准，净利率 35.3%，环比小幅下滑 1pct，根据公司公开交流信息，盈利指标的走弱主要与春节期间发放较多奖金有关。提出该奖金的影响，单平盈利在 0.9 元/平，环比四季度有提升；

目前影响公司毛利率的因素主要包括：

产品结构：涂覆膜是比基膜附加值更高的产品，涂覆膜占比提升有助于公司提升整体毛利率。公司当前大客户基本都是采购基膜，涂覆膜占比大约在 20-30%，同样具备较大的提升空间。
地区结构：境外市场对隔膜产品的质量要求更高，同时价格更高、利润更厚，海外营收占比的提升有助于提升公司整体毛利率。2021 年公司境外营收占比仅 11%，有较大提升空间，同时公司正将出海作为重要战略，除了布局欧洲和匈牙利之外，也在持续跟进北美市场，2025 年的海外湿法隔膜市占率目标是 35%-40%。
成本压力和转移：保障核心客户需求是第一原则，通过对部门客户涨价、应用新技术、提升生产效率等方式消化原材料涨价压力。公司 2021 年下半年开始对部门客户做了价格调整，但向下游传导成本压力不是公司风格，与下游客户的关系绑定是公司更加看重的，对于核心客户，公司主要通过签订保密锁价协议、合资建厂等方式保障交付和稳定价格。同时公司通过新技术替换涨价原材料并降低生产成本、提升生产效率等手段来维持盈利稳中有升。

数据来源：公司公告、海豚君

费用方面：公司一季度费用开支的节省弥补了毛利率的阶段性下滑，财务费用是本季度费用开始减少的主要项目。财务费用较去年同期节省 0.56 亿元，原因主要系汇兑收益和银行借款资金价格下降。

数据来源：公司公告、海豚君

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