联电：涨价不停，继续牛气

海豚核心观点：

联电（UMC）于北京时间 2022 年 4 月 27 日长桥美股盘前发布了 2022 年第一季度财报（截止 2022 年 3 月），要点如下：

1、从收入中看量价变化趋势：涨价还没停。$联电.US 2022 年第一季度实现 22.16 亿美元，环比增长 3.7%。表面看公司的收入增速，在数值上低于此前公司指引预期（+5% 左右），而实际上公司在一季度受到美元汇率大幅升值的影响。如果剔除美元升值的影响后，在台币口径下实际上实现 7.3% 的环比增长，超此前公司指引预期。由于一季度内有较多的节假日，联电在本季的收入上涨不是来自于量的增长，而主要来源于产品价格的上涨。

2、从产能利用率看景气度趋势：热度依然在。联电 2022 年第一季度产能利用率达到 104%，连续 5 个季度达到 100% 以上的满载水平。从联电的产能演变看，公司持续进行着产能扩充。然而在扩产的情况，联电持续满产表现公司目前仍供不应求，晶圆制造行业依然呈现高景气度。

3、从毛利率看成本项变化趋势：价增以外，成本也降了。联电在 2022 年第一季度毛利率达到 43.4%，远超指引预期（40% 左右）。海豚君通过成本项分拆发现，联电本次毛利率的超预期表现虽然最主要仍来自于价格的提升，但更喜人的是，联电的单位固定成本和单位可变成本的下降。换句话说，市场顾虑的持续上涨的原材料等成本在本季度出现了回落，进一步增厚了公司的毛利率。

4、联电 2022 年二季度指引：联电二季度出货量环比增长 4-5%，出货均价环比增长 3-4%，从而测算出联电二季度收入有望实现环比增长 7-9%。公司再次给出 100% 的产能利用率目标。虽然一季度毛利率已经超市场预期，而二季度公司更是给出了 45% 左右的毛利率指引。

整体来看，联电一季报再次亮眼。营收端继续增长，而这方面已经市场有所预期。除产能利用率继续维持满载以外，公司本次财报最亮眼的仍是毛利率。在价格提升和成本下降的双重加持下，联电一季度交出 43.4% 的毛利率数据，远超公司此前指引。联电亮眼的一季报不仅给出了公司优秀的经营面数据，也体现了晶圆制造行业的持续高景气。

联电强势的二季度指引，更是增添了市场信心。在产能释放和价格提升的推动下，联电在二季度有望再次实现量价齐升。此外联电对二季度毛利率，更是给出 45% 左右的炸裂指引。在收入和毛利率双升的情况下，联电二季度业绩有望更上一层楼。

$台积电.US 和联电在一季报后，都给出了超市场预期的二季度指引。由于台积电具有先进制程上的独特性，联电的情况对晶圆制造更具行业性指向性作用。在涨价持续，成本上涨有望按下暂停键的情况，晶圆制造行业的盈利能力有望进一步提升。

对于行业中下一张重要财报，便是$中芯国际.HK 。中芯国际（0981.HK）于 5 月 12 日晚长桥港股盘后发布一季报，海豚君届时也将进行点评分析。

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本次财报详细内容，详见下文：

一、从收入中看量价变化趋势

联电 2022 年第一季度实现 22.16 亿美元，环比增长 3.7%。表面看公司的收入增速，在数值上低于此前公司指引预期（+5% 左右），而实际上公司在一季度受到美元汇率大幅升值的影响。如果剔除美元升值的影响后，在台币口径下实际上实现 7.3% 的环比增长，超此前公司指引预期。

由于联电每月公布月度经营情况，所以对应一季度营收端的表现市场已有一定预期。对于本次财报，海豚君更关注联电的量价变化对市场的指引性作用。

海豚君从量和价的层面，拆开看联电本季的收入增长来源：

量的方面：联电本季度晶圆出货量（等效 8 寸片）2513 千片，环比-1.3%（指引 0% 左右）；

价的方面：联电本季度晶圆出货均价（等效 8 寸片）882 美元，环比 +5.1%（指引 +5%）。

数据来源：公司财报，海豚君整理

从收入层面来看，联电已经连续 12 个季度实现收入的环比正增长。在出货量略减的情况下，公司本季度的增长主要来自于价格的提升。虽然从美元价格来看，5.1% 的增长幅度符合此前公司的预期。然而由于一季度中美元升值明显，所以从台币口径看，本季度价格的上涨实际上是超此前 5% 的预期涨幅。

展望二季度，联电给出了 4-5% 环比量增和 3-4% 环比价增的季度指引。结合量价关系，海豚君测算联电二季度收入有望保持继续增长的态势，季度收入环比有望实现 7-9% 的增长。其中二季度量的增长主要来自于公司进一步扩产，价格的增长更多地还是行业整体价格上涨的影响。

二、从产能利用率看景气度趋势

联电在 2022 年第一季度产能利用率达到 104%，已经连续 5 个季度达到 100% 以上的满载水平。这也意味至从 2021 年年初开始，即使联电处于扩产的节奏中，依然面临着产能满足不了出货量的情况，继续印证晶圆制造行业供不应求的局面。

芯片的使用场景从电脑到智能手机，再到汽车、IoT 等新场景，含硅量的提升不断提升对晶圆制造的需求。本季公司产能利用率维持在 100% 以上，供不应求促使公司继续扩产。联电的产能从 2018 年初的 1858 千片已经提升至 2022 年一季度的 2420 千片，然而面对扩产后的产能，公司依然保持满产，反映了行业当前的高景气度。