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美国一季度 GDP 真的衰退了吗?

昨夜美国初步预测的一季度 Real GDP 环比折年下降 1.4% 的披露在市场内引起了不小的讨论。美国经济是否真如数据所暗示的陷入衰退是大家关心的重点。

首先我们要明确下降 1.4% 的 Real GDP 环比折年数到底描述的是何口径:简单来说①Real GDP 表示剔除通胀影响后的真实 GDP 增长表现;②环比折年数则指 1Q22 相比 4Q21 的环比增长率年化后的数据。用公式表示即(1Q22 GDP/4Q21 GDP)^4-1。这基于未来一年 GDP 增长都维持当季 GDP 环比增速假设,因此对未来全年的指导意义并不大。

抛开这让人迷惑的环比折年数,美国一季度 Real GDP 实际同比增长了 3.57%,环比下降了 0.35%。那么纵观历史来看,GDP 环比下降意味着什么?纵观 2000 年后的历史,美国仅在 5 个阶段出现过 GDP 环比下降。分别是 08-09 年金融危机,11 年欧债危机,14 年乌克兰危机,20 年新冠疫情,以及当下。

可见,GDP 环比下降并不常见,且无一例外都对应着重大的经济事件。因此,本次美国 GDP 虽不如环比折年下降 1.4% 表面上展现的那么骇人听闻,但也的确表明本季度美国经济整体上相当疲软。而今年再度爆发的乌克兰危机,也是对国际经济影响重大的事件。

那么细分来看,导致本季美国 Real GDP 环比下降 0.35% 约 700 亿美金的因素是什么?由下图可以看出:

① 一季度美国的商品消费支出基本持平略有下滑;细分来看美国居民在耐用品(机动车为主)的消费相对坚挺仍同比增长,但非耐用品消费(服装、食品和能源等)则明显回落

② 服务型消费相对火热,支出环比增加 800 亿美元,其中家庭服务、交通出行、娱乐、住宿等分项都有不错的增长。

③ 私人投资投资也环比增长约 220 亿元,其中固定资产投资增加 640 亿元,但存货环比减少 345 亿元。结合零售库存数据,我们发现零售商库存已基本恢复到疫情前水平,生产商及批发商处则已积压了不少库存。结合美国整体消费需求已相对冷却,美国整体或开始由补库存周期转向去库存。

④ 净出口则同比减少 1916 亿元,是本季度美国 GDP 下滑的主要元凶。拆开来看,出口总额下降了 360 亿,进口则增长了 1555 亿。海豚君认为出口和进口的错位,本质还是由于美国国内人力缺口和产能不足,因此需大量进口满足国内需求。而自顾且不暇,当然无力满足出口需求。此外,美国主动对外的制裁也可能限制了出口。

因此,总的来说,美国本土居民整体的消费&服务需求其实并不差。但对企业而言,无论是进口增加抑或是出口减少,都意味着美国本土生产商的销售下滑。而政府在收水的同時,也有意控制开支,减少财政压力。以上因素交织,从而使得美国一季度 GDP 环比下降。

<完>

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