宁王并不在意 “业绩雷”，市占率和客户结构才是核心观察指标（会议纪要）

2022 年 4 月 29 日，宁德时代公布一季报同时与资本市场进行了交流，海豚君综合近 2 天公司对外交流的信息，做了如下纪要，分为要点和详情：

(海豚君对宁德时代年报和一季报点评，可参考《“业绩雷” 如期而至，宁王的时代落幕？》、《人心涣散杀估值，宁德时代迎来盈利和信心的双重考》)

交流要点：

1、市占率： 21 年市场份额 32.6%，22 年 q1 攀升至 35%。一季度国内市占率下滑，但海外在提升。

2、涨价和毛利率：为了行业长期发展，涨价很温和，并不是没有话语权，而是为了维护产业链。不在乎一个季度的毛利率波动，市占率和客户结构是我们观察的核心指标，而短期业绩来自规模效应

3、上游资源布局：涨价太离谱，一定会回归。但行业快速发展注定未来还会有投机倒把的事情导致产业链的不稳定，所以公司才要布局。

4、储能：空间不亚于动力电池，场景上分发电侧、电网侧和用户侧，公司主要发力发电侧和电网侧。发电侧要求和风电同寿命，25-30 年，对电池的循环寿命和稳定要求很高，电网侧要和特高压连在一起，需要对电化学有更深的理解，这是公司的壁垒。

5、谨慎的会计准则：（1）质保金：减持收入 3% 的比例计提质保金，其他同行提的比较少甚至不提；（2）库存：近期碳酸锂的价格产生波动，其实可以不提或者少提，处于谨慎的原则，还是按照自己的准则。

详情：

一、管理层陈述宁德时代亮点：

1、市场份额第一，21 年市场份额 32.6%，22 年 q1 攀升至 35%。

2、储能市场的开发，储能市场销售收入 136.2 亿元，同比增长 6 倍，产品销往全球 35 个国家。

3、出海：海外市场，21 年海外收入占比 21.38%。

二、涨价&毛利率

Q2 提价的幅度

主要的客户都谈的差不多，客户非常理解和支持，海外客户基本上都是金属联动，国内客户也差不多，有一些不是金属联动的，每个客户不一样，有很多客户给了宁德很多钱，投生产线或者预付款的，公司想投桃报李，涨的就少，是以公平的系统来做。大家可能担心竞争格局，其实友商都在等着公司提价，这样他们好跟进。

Q：一季度毛利率波动的原因

Q1 短期涨幅大，董事长觉得基本面越来越好，一个季度没什么，全球占有率越来越高，国内的占有率就不是那么重要。公司现在没有赚超额利润，不是没有话语权，是为了维护产业链，不是说短期加价赚死下游的钱，公司提价是很温和的，是为了新能源汽车做贡献的长期的想法。

Q：三大业务：动力电池、储能电池、锂电池材料。从毛利的角度，只有锂电池材料增长，动力电池毛利率连续六年下滑，是否表明产品竞争力的下降？

蒋：21 年原材料价格开始陆续上涨，我们和客户长期绑定，所以对涨价很慎重，所以尽量自己承担原材料涨价，所以我们的毛利在下降。我们将通过替代、创新等方式摆脱这样的处境。

三、市占率

Q：宁德时代国内市占率在下滑，而竞争对手比亚迪则在上升，请问有什么原因？市场格局会有怎样的变化，竞争风险会有多大，有没有应对措施？

蒋：21 年海外市场是我们的增长点，我们在海外车企中取得好成绩，随着订单交付我们在海外市场的市占率会持续提升。我们一直关注的是全球市场。

Q：中国电池企业出海是什么情况

于：主要受疫情影响，放缓了出海的步伐。

Q：公司发展中是否有隐忧？

陈：公司成立时间不长，但是发展很快。从 1300 亿到 16000 亿有十倍的增速。业绩从 18 年二十多亿到今年 300 多亿，也有 10 倍增长。长期来看，市占率和客户结构是我们观察的核心指标。短期业绩来自于规模效应的释放。举例来说，去年单位折旧较前年大幅下降，一个 GW 的销量释放四千多万的盈利。中期来看，供应链的管理和布局会反应到未来 3-5 年的盈利。长期来看，宁德时代将增强自己的非制造业方面的盈利。科技公司的风险点在于出现颠覆性的科技结果时的选择错误。

Q：目前全球市场的竞争格局是怎样？

于：动力电池企业竞争非常激烈，行程了中日韩三足鼎立。日韩创新能力好，但是产业链不完备。中国作为最大的市场，产业链最完备。宁德时代保持先发优势，完备产业链，有优势。

Q：关于毛利率，整车 1 季度提价的情况下，电池已经涨价，为什么毛利率下降这么多？按照四季度毛利，原材料价格已经上涨但是毛利没有下降那么多，为什么一季度下降了那么多？

陈：去年四季度碳酸锂价格没有上涨那么多，从十几万到二十五万，碳酸锂产品的涨价和下游需求也是匹配度。今年一季度环比来看终端需求没有出现很高的增长，碳酸锂的价格从 25 万涨到了 50 万，不排除有炒作的原因。碳酸锂每 10 万的涨价会使得 1GW 的电池毛利减少 7000 万。长期来看，企业会通过不断扩张来增加毛利额，尽管毛利会下降，但是随着产业链的衍生会有大的质变。

四、上游资源布局

邦普的电池回收也越来越好，邦普的锂已经到了 91% 的回收率，镍和钴到了 99%，长期看，电动车渗透率到 80-90%，都不用新挖矿了，中期公司就靠钠离子电池。

矿产方面，在做，但需要时间。公司知道，任何一个东西炒的很高，都是不合适的，昨天的碳酸锂和今天的碳酸锂，没有什么技术突破，昨天卖 35 万，今天卖 50 万，这里面就有投机倒把的因素在。如果是有稳定的供应链，公司就不会自己做，公司觉得这个产业链，未来还有十倍的空间，中途肯定会有投机倒把多人，到 30-50% 渗透率的时候，公司就不做这种全部投的事情了，只做好自己的服务。公司是颠覆者，因为公司还有钠电池，但是钠电池产业链还没起来，所以公司只有自己做，下一步公司还会做新的体系，劝说别人也没用，不如公司自己投，电池这个行业，动力电池、储能电池、电动化、智能化的应用领域，这里面的投资方向不确定，很需要掌握技术趋势，这是公司区别于别人的地方，知道什么方向是好的。等稳定下来，就没有意思了（赌性坚强），公司的优势就是研发能力特别强。

Q：云母矿开发的进展和规划

宜春签了协议，从去年开始，在锂资源做了布局，今年拿到了探矿权，矿权分批会下来，在当地有信心做一个矿厂。储量非常大，如果锂矿价格高，公司就多挖一点，用来压低锂矿的价格。

Q：上游材料的运营打算

锂等都是通过子公司做，在不同的项目和不同品种，股权比例有差异，但都是通过子公司做，矿在地方有一些特性，不同地方有他擅长的地方，主要是最快做出来

子公司的管理体系，都比较成熟了，公司学习就可以了

Q：邦普的融资问题

邦普在印尼拿到的镍项目价值是很高的，到时候会融资

Q: Q1 是否有对供应链布局？

蒋：我们对碳酸锂的供应链布局一直在做工作，但是布局需要时间，以及动力电池出货量快速增长仍然带来了影响。江西基地正在建立

Q：供应链上的相关企业毛利没有变化，是否是上下游的挤压使我们毛利下降？

蒋：议价能力由供需决定，都是动态的。最终取决于谁有创新能力，能做出好的东西。

陈：随着宁德时代制造环节的越来越多，单车产值会增加，毛利率可能是下降趋势，但是毛利额会可持续的不断扩张。

五、储能

保守估计储能 21 年储能产量 87gwh，25 年 416gwh，2030 年 1032gwh。

Q：公司对于未来储能市场空间和出货量的预期

真正的储能分三部分，发电侧、电网侧、用户侧，储能其实挺难做，公司的研发发现储能的经济性要有一定的水平：

发电侧要和光伏、风电同寿命，25-30 年，可靠性很重要，一定要有 1.5 万次循环，可靠性的设计很重要，才有竞争力，所以这 2 年，本来储能的进度比较迟，但是增长很快，市占率大概 40%，大家看到很多报到，友商在美国很多火灾，主要是储能的门槛很高。

电网端的更麻烦，在中国需要和特高压连在一起，特高压和储能电池的结合是公司产品的特点，特高压到 80-100 万伏的高压，对电化学的认识要很深，这个是公司的壁垒。

比较普通的是家庭储能，很多人账不一定算的很多，不是工业品，老百姓买的是安心，家庭储能是很多人会做的事，比如 powerwall，整个量不是很多（gwh），但是家庭多。

三个市场，公司还是想专攻壁垒高、出货量大的发电侧和电网端，家庭储能和 ATL 的合资厂会做一些。储能总体是个很大的赛道，因为锂离子电池的发明，使得可再生能源替代化石能源成为可能。

Q：对于第二增长曲线的战略布局是如何？

蒋：储能是我们一直在布局的赛道，未来市场空间不亚于动力电池。

Q：能否科普一下储能的发力方向，竞争格局？

陈：储能分为几块应有场景，发电侧、电网侧、用户侧。海外电价波动频繁，是用户侧推导，对于价格接受程度高，宁德可以通过产品优异性竞争。国内更多偏向用户侧和电网侧，空间也是巨大的。日后我们对于储能的依赖会多，但是更多需要在商业模式上做探索。宁德时代短期在产能有限的情况下在海外体现制造，国内体现电力运营和服务。储能市场没有可替代的标杆，能源需求一直在增长，所以无法预期。

五、换电

比如换电，如果没有掌握换电，中国很多换电企业，电池包只能用于自己的车，就没有 insight，公司用的是巧克力电池，平时 1 块电池就够了，出远门租 2 块电池，可以适用市场上 85% 的事情，在公司看来，如果一个东西，不是有价值创造、和别人不一样的、很 fasion 的东西，公司的产品性能还比别人好，循环寿命好，还能租，很多银行、保险都想投资，后面梯次利用还能用在海上

六、会计科目相关

一季报其他综合收益亏损 15 亿

套期保值的波动，对冲金属价格和外汇价格，会有专门的科目管理损益，这个数量是金属价格波动产生的损益，是在套期保值的范围内，只是账面的影响，没有实际产生损益。

衍生品的敞口

公司一直有电池的金属原材料进行套保，严格按照会计准则做处理和披露，每个年报都有，套期保值是按照平仓来计的，有效部分计入成本，期货开仓是有明确的现货做匹配的，套期保值是在现货需求范围内的，宁德时代绝对不做投机的事情，套期保值是有现货的，另外外汇也是有套期保值的，尤其是现在人民币和外币有波动的情况下，公司也很好的保护了公司的价值。宁德时代牵涉的业务多一些，不像一些同行不用涉及那么多复杂的事情。

一季报的套期储备

这个数据反映的套期业务还没平仓的浮动亏损，和大宗相关。Q1 有一些金属发生了价格大幅度波动，虽然套保上会有亏损，但是现货会有回冲，套保真实的价值没有影响。

可供出售金融资产和公允价值变动损益

前者是有管理和投票权的，后面是没有投票权的

Q1 存货上升的原因，后面库存怎么管理

一部分是出口海外的，在途库存会比较多，因为库存有海上运输 45 天，国外的排产又需要有一定的库存。

国内的库存，其实是减值比较厉害，因为会计的审慎，实际上公司 Q2 提价之后，会涨价，但是减值了几十个亿。短期国内有疫情影响生产，上汽干了件事很高明，是工人在厂里住，特斯拉现在单班生产，据说 5 月之后就要满产，所以预计后续 5 月开始会逐步满产。

疫情对公司也有一些影响，但是不是太大，上海的汽车零部件很多，有时候一些小东西会影响，比如结构件运不出来，上海的一些货车司机，把宁德搞的很惨，据说这 2 天宁德要摘星了。

存货跌价准备

遵循长期的会计政策，按照库龄的情况，不断计提，近期碳酸锂的价格产生波动，其实可以不提或者少提，处于谨慎的原则，还是按照自己的准则。

质保金

公司上市的时候做过介绍，质保金按照收入的 3% 计提，随着技术的进步，对电池的理解越来越深，但是始终没有调整策略，因为电池的质保周期是 8 年，储能更长时间，公司觉得要提够，避免出现情况，其他同业提的很少、甚至没有提，有一些同业出现了起火事件。

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露