迪士尼：下半年内容强劲、公园景气持续，降低内容授权、亚洲公园关闭是不利因素（2Q22 电话会纪要）
以下为迪士尼 2Q2022 财年电话会增量信息，财报详细解读可回顾《迪士尼：迪士尼：传统业务加速利润释放，奋力输血流媒体》
管理层汇报
1、主题乐园：
（1）美国本土公园与 2019 年相比，人均消费增长超过 40%。
（2）"星球大战：银河星际游轮 "这样的新一代故事性项目的反响很好，客户评价高，需求很旺盛，我们预计到第三季度末的利用率将达到 100%。
（3）我们在迪士尼未来世界的过山车「银河守护者：宇宙倒带」将在 5 月 27 日正式搭乘游客。
（4）在巴黎迪士尼乐园，作为度假区 30 周年庆典的一部分，「复仇者校园」区域将在今年夏天开放。
2、Disney+ 用户增长：
（1）我们的流媒体服务在第二季度增加了 920 万用户，总订阅量超过了 2.05 亿。这包括 790 万 Disney+ 用户，其中一半以上的净增用户来自于 Disney+Hotstar，使我们有望在 24 财年达到 2.3 亿至 2.6 亿 Disney+ 用户。
（2）在国际上，若剔除 Disney+Hotstar 的增长，单独 Disney+ 订阅付费用户环比增加了 200 多万，其中拉丁美洲是最强大的贡献者。
（3）在美国本土市场，净增用户约 150 万。几乎一半的 Disney+ 用户是没有孩子的成年人。
（4）我们正在加强 Disney+ 的一般娱乐节目，推动观众注册。同时，我们对各个内容资产做最好的发行安排。举例来说，从今年秋天开始，原 ABC 的《与星共舞》节目将搬到 Disney+ 平台上。
（5）Disney+ 全球本地化：我们目前有 500 多部本地原创作品处于不同的开发和制作阶段，其中 180 部作品计划在本财政年度首播。在稳定状态下，每年将增加到 300 多部国际原创作品，如我们欧洲、中东和非洲团队的《Nautilus》。
（6）到年底，我们计划将 Disney+ 推广到欧洲、非洲和西亚的 53 个新市场，下周将从南非开始。
3、影视内容
（1）我们通过多种定价体系来扩大 Disney+ 的潜在用户范围。我们的团队将持续通过 Hulu 推出像《Pam & Tommy》和《The Dropout》等系列的惊人作品。虽然不在本季度，但我们对《卡戴珊家族》的表现感到非常满意。Hulu 上的《楼中楼》第二季和 ABC 的《实习医生格蕾》第 19 季，都是破纪录的。
（2）本季度，我们的工作室获得了 6 项奥斯卡奖，包括华特迪士尼动画工作室的《魔法满屋》的最佳动画片；以及《夏日之魂》的最佳纪录片。皮克斯动画工作室的《青春变形记》于 3 月 11 日在 Disney+ 平台首播，成为该平台上最快达到 2 亿小时播放量的作品。
（3）Disney+ 原创系列电影《星球大战：波巴 - 费特之书》引起了观众的积极反应，而漫威的《月光骑士》则延续了工作室令人印象深刻的业绩记录。
（4）我们今年剩余时间的片单十分强大，如《欧比旺 - 克诺比》、《惊奇少女》、《光年正传》、《雷神 4：爱与雷霆》、《黑豹 2》和期待已久的《阿凡达：水之道》。最后必须提到《奇异博士 2：疯狂多元宇宙》取得了惊人的成功，在上周末以大约 4.5 亿美元的全球票房。
（5）在体育领域，本季度 ESPN 的收视率增长率为两位数，NBA 季后赛在 ABC 和 ESPN 的 20 场比赛平均收视率超过 430 万。我们开创性将 NHL 在 ESPN、ESPN+、ABC 和 Hulu 上同时转播。在佩顿和伊利·曼宁主持的《星期一橄榄球赛》取得成功之后，我们首次推出了新一季的 MLB 替代广播，即与迈克尔 - 凯和亚历克斯 - 罗德里格斯合作的《KayRod Cast》
4、IP 运营
关于我们的《玩具总动员》IP 运营，我们已经建立了一个由 4 个身临其境的《玩具总动员》乐园组合，在世界各地有超过 20 个景点和现场角色互动，以及 2 个主题酒店。《玩具总动员》的消费产品系列每年的零售额超过 10 亿美元。
5、在我们确认了 10 亿美元的收入转回，与提前终止与客户的内容许可协议有关，以便在我们自己的流媒体平台中提供这些内容。
6、我们目前预计全年的税率可能仍然比美国的法定税率高一些。
7、三季度和 2022 财年下半年指引
（1）在 DPEP（主题公园与消费品），与去年相比，我们的亚洲主题公园的关闭可能会对第三季度的营业收入产生不利影响，与此相比，上年同期为 3.5 亿美元，继续全季关园的话，即同比损失 3.5 亿美元。香港迪士尼乐园在本季度的前 3 周关闭。上海迪士尼已经关闭了一个季度，我们还没有看到重新开放的日期。
（2）我们预计第三季度的内容销售、许可和其他经营业绩将比上年同期减少约 1.5 亿至 2 亿美元（约 15 亿左右，此前市场预期在 22 亿），预期的下降主要是由于内容对外授权收入下降以及家庭娱乐业绩的持续下降。
（3）第三季度流媒体的节目和制作成本预计将同比增加 9 亿多美元（预计成本为 43 亿美元，与二季度绝对值持平），反映出 Disney+ 和 Hulu 的原创内容支出增加，体育版权成本增加和 Hulu Live 的节目费用增加。
（4）关于 Disney+，虽然我们仍然预计下半年的净增量比上半年高（790 万），但我们今年上半年的业绩确实比预期要好。
（5）提醒一下，我们在第三季度末之前不断开拓的东欧市场，部分地区如波兰，目前正在受地缘政治因素的影响。
（6）我们预计 2022 财年的现金内容支出总额将高达 330 亿美元。我们已经将这一数额调整低为 320 亿美元，以反映今年上半年支出的节奏比预期的略微放缓。
（7）我们对到 2024 财年 2.3 亿至 2.6 亿迪斯尼 + 用户的长期指导有信心。我们也仍然预计，迪斯尼 + 将在 2024 财年实现盈利。
分析师问答
Q: 考虑到你们推出了支持广告的版本以及把更多内容放到流媒体上，你们会重新考虑 Disney+ 的定价节奏吗？
A: 目前我们推出的 Disney+ 的价格非常有吸引力，也对我们提供的价格 - 价值关系非常满意。
你提到了 Disney+ 的广告版，我认为多价位的扩张将使我们有能力接触到更广泛的观众。广告服务的附加性质也使我们能在保持一个低订阅价格的情况下，通过单用户广告支出所获的的额外收入来弥补差额。
不过，我相信当我们提供了很多新的内容，同样价格提供的价值增加时，我们可以逐步提高我们的价格。
Q: 迪士尼公园在从夏季进入秋季的时候有两位数的人均增长，在通货膨胀的影响下，迪士尼的人均增长是否会减速甚至不增长？
A: 我们持续看到实实在在的强劲需求，特别是将在国际公园人流量方面得到一些改善。
但我们仍然在控制入园率，并利用我们的预订系统来优化客人的体验。本土及巴黎的迪士尼乐园都在这样的策略下看到超预期的收益表现。
在上季度我们就已经期待它能持续带来不错的表现，实际上第二季度再次超出我我们的预期甚至更高。因此我们对后续入园人流量的持续性很有信心。
另外，客户愿意注册 Genie+ 和使用我们的平衡预订系统，这有助于我们管理每日价格。美国本土公园实行的收益策略确实在结构上使我们能够有意义地增加人均支出，而不必仅仅依靠提高门票价格，我们认为这种趋势没有结束的迹象。
Q：关于 Disney+ 下半年的用户净增长，你是否仍然预计下半年 Disney+ 会比上半年更强劲，还是相比不会那么明显？
关于今年下半年的净增长，我们仍然预计会比上半年的净增量更高一些。
由于上半年的情况比预期的要好，所以下半年的增量可能没有原来预计的那么高了，但我们仍然预计下半年的增长将超过上半年。
Q: 鉴于你在全球范围内看到的体育和竞争等方面的内容成本上升，你如何衡量股东回报和实现 2020 年制定的订阅数目标，同时，下一个 1 亿订阅人数与第一个 1 亿订阅人数的投资回报率分别是多少？什么类型的通货膨胀可能会限制我们的利润增长？
A: 对于我们的内容成本上升，我们非常重视和谨慎。首先我们相信，优秀的内容将推动我们的用户增长，然后用户规模上升则提升我们的盈利能力。
我们目前的用户中，有一半的用户来自没有孩子的家庭，因此我们的内容覆盖面较广。平均在每个节目上的内容支出比经典内容的版权费要便宜，也就是说大部分是成本不高的一般授权电影。
在未来，我们将保持以一个合理水平的获客成本，来实现我们对订阅用户数和盈利能力的目标（2024 年 2.3-2.6 亿，盈亏平衡）。
同时我们一直在寻找缓解总成本上升影响的办法。举例来说：
（1）我们在迪士尼世界有一个非常强大的燃料成本对冲计划，这可以降低风险，最大限度地减少燃料成本的波动。之前公园关闭时暂停了这计划，现在已经重启。
（2）我们确实有工资上涨带来的成本上升影响，而且劳动力市场目前仍然紧张。我们的业务也受到全球供应链的挑战，我们在使一些供应商多样化，同时，我们在与托运人深入合作，以加快运输接收产品。现在，由于情况的变化，很难准确预测潜在的财务影响。
Q: 今年的指引在多平台销售和经济影响下，可能的变化？考虑到你们即将推出的 Disney+ 的 AVOD 平台，你们已经有了 Hulu 的广告库存，这是否会带来整体广告的增量还是只是平台内部的转移？
A: 我们期待广告商的积极反应，Disney+ 广告套餐体系是广告商一直要求的。我们也对 Hulu 强劲表现有期待。同时，体育将持续处于高需求的状态。我们认为 Disney+ 广告层级能为消费者提供低入门价格的同时，给广告商越提供更广泛的影响。我认为我们正在创造更多的渠道，既为消费者提供选择，也为我们的广告客户提供全面的广告解决方案。
Q: 你是如何考虑你在 ESPN+ 上的所有内容的，以及如何使其完全自选，并更努力推动 DTC 战略？
A：电视网络业务，是我们巨大的现金生成器。因此，对于是否要快速离开的犹豫主要是现金流的状况，这使我们公司处于更健康的现金流状况。
我们认为有能力更积极地推动 ESPN 向完全的流媒体平台发展，目前我们是两条路走路（DTC 和电视台都有），但当我们完全将 ESPN 切换为流媒体平台上，这将对我们从传统的电视网络获得的现金流产生影响。
Q：在 320 亿美元的内容支出中有多少是大众的一般娱乐内容或本地化内容？
关于 320 亿美元的内容支出，1/3 在体育方面。剩余部分中相当一部分是企业范围内的内容预算，将专门用于投资一般娱乐内容，在所有分销平台上使用，包括电视网络、影院和直接面向消费者。
我们的团队专注于创造内容，以推动目标细分市场的用户增长和整个平台的深度参与，其中包括利用我们现有的知识产权及创造新的特许经营权。
关于本地化内容，我们有大约 500 个美国以外的本地内容或英语的节目正在筹备中。在亚太地区，包括东南亚，有 140 个在该地区；在欧洲、中东和非洲，有 150 个；在印度，有 100 个；在拉丁美洲，有 200 个。
Q: 考虑到 2024 年目标中位数——Disney+2.4 亿的订阅用户规模，你预计广告层级与普通会员层级的比例是多少？因为从目前来看，还剩两年时间，每年要增加 5000 万用户。
A: 关于流媒体，我们还没有披露广告支持层的组合或预期组合，也没用该产品的额外细节，包括定价。但是广告套餐确实帮我们触达了更大范围的用户。
Q：迪士尼自 2019 年以来就没有能够在中国发行过电影，其中的障碍是什么，以及我们何时能看到变化？
中国情况一直非常不稳定，从商业角度和政治角度来看都非常复杂。但我们有过长期成功的记录，我们有强大的粉丝基础，我们将对新发布的《尼罗河上的惨案》和《魔法满屋》继续提交影片发行申请。在没有中国市场的情况下，《奇异博士》在不到一周的时间里突破了 5 亿美元（海豚君：破了漫威系列单英雄电影首映票房记录），我们有信心在没有中国票房的情况下获得成功。
Q: 关于公园，你能谈谈美国公园在人员配备和成本方面的情况，以及国内游客数量是否有上升的潜力？
A: 我们对国内公园业务强劲地恢复感到非常高兴，但我们选择使用我们的预订系统来限制游客。我们试图平衡全年的需求和上座率，让消费者有一个更好的体验。我们将继续增加容量，在 4 月恢复了国内公园的角色见面会和迪斯尼乐园度假区的 "夜间盛典"。“银河守护者：宇宙倒带” 将于本月底在阵亡将士纪念日的周末开放。这都是新的容量，我们非常期待让我们的游客体验到这一点。
Q：如果 ESPN 有一天会全部在线流媒体化，公司的整体盈利能力是否会受到一两年的（削弱）影响，而 ESPN+ 的长期体育模式是如何运作的，与纯粹的线性模式相比它的结构是什么？
关于 ESPN 的问题，我们还没有准备好分享我们模式的具体细节。我们只有在对我们的股东价值有增值时才会这么做。当涉及到结构时，我们没有很多具体的细节。
Q: 你能谈谈 Disney+ 的流失率和参与度的趋势吗？你已经谈到了园区利润率有可能比以前的峰值更高，这是否适用于国内园区，以及长期的国际园区？
A: 我们在 DTC 平台上获得了大量的数据，我们很高兴的看到流失率很低，捆绑式服务在流失率方面非常有效。我们的盈利模型显示，迪斯尼 + 的指引在订阅人数增加和经营业绩方面都将是可实现的。
Q：你认为国际收费公园的利润率潜力如何，我们是否认为随着时间的推移，会越来越接近美国本土的利润率？
国际主题公园方面，首先关于亚洲的主题公园，我认为我们现在说这些还为时过早，我们可能在下一季度看到香港和上海共计 3.5 亿美元收入同比下降（去年同期为 3.5 亿美元）。
但巴黎的情况给了我们希望，我们在亚洲的其他公园在 COVID 减弱后将看到同样的反弹。最近我们即将推出巴黎迪士尼的 30 周年庆典。
「复仇者联盟校园」，这是我们之前讨论过的多年建造的第一个新主题区域，将于今年夏天开放。另外，我们在巴黎迪士尼的大型酒店之一 “纽约酒店” 已经开业，比较受游客欢迎。
当疫情减弱，我们期待在亚洲地区同样能看到巴黎迪士尼的强劲复苏。
Q: 关于 Disney+，你能分享一下在推出、实施该广告层之前还有哪些工作要做吗？你是否能分享更多关于广告支持服务的 ARPU 潜力的相对规模？
A: 对于推出、实施广告套餐，当下我们已经做好了相关的能力准备。在过去，我们成功的融合了 ESPN+，同时推出流媒体技术栈，以及我们在 Hulu 广告版的成功运营经验。
目前我们没有更多需要准备的能力，或者任何重要的需要新开发的东西。因此随着时间的推移，广告套餐上线过程会自然而然的进行。
虽然我们还没有宣布广告支持层级的价格，但我们将继续评估在定价方面对服务的影响。我们在 Hulu 广告支持层的经验有助于提高 ARPU 值，这将推动我们的长期盈利目标的实现。
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