疫情跪、市场跪？中芯的业绩就不 “跪”

中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 5 月 12 日晚，长桥港股盘后发布 2022 年度第一季度财报（截至 2022 年 3 月），要点如下：

1、整体业绩：收入端符合指引，毛利率再超预期。$中芯国际.HK 本季度实现收入 18.42 亿美元，环比增长 16.6%，收入端符合公司指引预期（15-17%）。而公司本次财报最为亮眼的是毛利率。公司本季毛利率再创历史新高 40.7%，毛利率再一次大超市场预期（37.1%）。

2、细观三大核心指标：收入、毛利率和产能利用率。收入端通过量价分拆，中芯国际本季度再次实现量价齐升，出货量和价格均再创历史新高。通过成本分拆，公司产品价格是本季度毛利率提升的最主要因素。虽然原材料等可变成本在本季仍有上升，但公司通过价格端的提升实现了转嫁。产能利用率方面，公司本季度抵住了疫情等因素影响，在产能扩充的情况下仍然实现满载。

3、业务进展情况：手机影响弱化，新能源等其他业务成增长主力。智能手机业务本季度占比下滑至不到三成，对公司业绩影响程度弱化，本季度新能源等其他业务板块已经成为公司的最大收入来源。公司着力发展 12 寸晶圆，目前收入占比已经站稳在 60% 以上。国产替代依然稳固，中国内地及香港地区的客户已经填补了 H 厂商的缺口，地区收入占比接近 7 成。

4、下季度指引：中芯国际预期 2022 年第二季度收入环比增长 1-3%（对应 18.60-18.97 亿美元），毛利率 37-39%。两项指标均优于收入（18.65 亿美元）和毛利率（36.95%）的市场原有预期。诚然结合一季度的情况，二季度中芯国际可能面临收入增速放缓和毛利率可能下滑的情况。然而由于公司在上海有 200mm 和 300mm 的 Fab 工厂，在疫情下能给出如此指引已实属不易。

整体观点：

中芯国际，本季度业绩整体不错。本季度收入端的表现符合市场预期，毛利率捅破 40%“天花板” 的表现实现了业绩上的超预期。

海豚君通过成本分拆，本次毛利率的超预期表现主要来自于价格端的上涨。虽然本季度材料成本端仍有所上涨，但公司通过价格端的上涨实现了转嫁和毛利率提升。而公司价格端的上涨，主要来自于行业面涨价拉动和公司产品端结构性提升的两方面。本季度公司 12 寸晶圆收入占比继续提升，体现公司对 12 寸产线继续扩产的决心。中国内地及香港地区收入占比维持高位，体现国产替代的长逻辑仍在。

对于一季度财报，市场更关心中芯国际的二季度表现。由于公司在上海拥有 8 寸和 12 寸工厂的缘故，市场更为担心二季度上海疫情对公司的影响。中芯国际本次能给出，环比继续增长的收入指引已实属不易，并略好于市场的预期。

同时公司也给出了下季度 37-39% 的毛利率指引，相比于一季度 40.7% 的毛利率有所下降。上海疫情的影响主要体现在二季度，再加上公司部分工厂在本季度的岁修，对公司产能利用率和毛利率都有一定的影响。然而结合$联电.US 给的指引情况，二季度的毛利率目标 45% 左右，环比提升 1.6pct。再看中芯国际的二季度毛利率指引，海豚君认为公司在疫情等不稳定因素下，给出了相对保守的季度指引。

关于本次财报，海豚君主要关注以下几个问题：

1、整体业绩 vs 市场预期：$中芯国际.SH 的三大核心指标，收入、毛利率和产能利用率，是否有超预期表现？

2、收入增长的具体来源：本季度公司收入增长，量和价格方面分别贡献了多少？上海疫情来袭，公司的产能利用率情况怎么样？

3、毛利率提升的来源：本季度公司毛利率提升，价格和成本变化如何？原材料涨价是否还有影响？

4、业务开展情况：中芯国际各下游表现如何？国内半导体客户的进展如何？

5、经营业绩方面：中芯国际本季度经营面有什么变化？存货和应收账款是否合理？EBITDA 的情况如何？

以下是海豚君的详细分析

一、核心指标看中芯国际：收入、毛利率和产能利用率

核心指标 1：收入端

2022 年第一季度中芯国际实现营收 18.42 亿美元，环比增长 16.6%，符合公司指引预期（15-17%）。公司本季度的收入增长，受晶圆出货量增加和价格提升的两方面影响。其中晶圆出货量增长来自于公司的扩产，而价格方面上涨主要受行业高景气的推动和产能结构上的提升。

来源：公司财报，海豚君

从量和价的维度来具体分析，本季度中芯国际收入增长的主要驱动力：

①量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到 1840 千片，环比增长 6.8%。

②价的维度，中芯国际本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 1001 美元，环比增长 9.2%。

从量价分拆来看，本季度公司营收增长的主要驱动力来自量价齐升的双重推动。其中出货量的环比增长，表明公司在一季度的出货量并未受到疫情等不稳定因素的明显影响。而此外，本季度中芯国际的单晶圆收入历史性地站上了 1000 美元。单晶圆收入的提升，反映晶圆制造行业的景气度以及公司往 12 寸晶圆等高单价产品迁移的结构性提升。

来源：公司财报，海豚君

展望二季度，中芯国际给出了收入环比增长 1-3% 的季度指引，对应下一季度公司有望实现营收 18.60-18.97 亿美元，略高于市场一致预期（18.65 亿美元）。众所周知，中芯国际在上海拥有 200mm 和 300mm 的 Fab 工厂，而本次上海疫情对生产经营的主要影响也集中在二季度。而公司能给出这次二季度指引，也进一步体现公司对保持正常生产的信心。

核心指标 2：毛利率

2022 年第一季度中芯国际的毛利率为 40.7%，环比提升 5.7pct，超市场一致预期（37.1%）。公司季度毛利率的超预期表现，主要来自于产品价格端提升所致。

对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯国际毛利率提升的来源：

单片毛利=单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可变成本

1）单片晶圆收入：中芯国际本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 1001 美元，环比增长 84 美元/片。

2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效 8 寸）为 214 美元，环比减少 14 美元/片。

3）单片可变成本（其他制造费用）：本季单片可变成本（等效 8 寸）为 380 美元，环比增长 11 美元/片。

4）单片毛利：中芯国际本季单片毛利（等效 8 寸）为 408 美元，环比增长 87 美元/片。

通过成本分拆发现，中芯国际本季度单片可变成本仍有提升，而单片固定成本有所下降，但本季度毛利的提升最主要来自于价格端的提升。

虽然公司本季度的可变成本在原材料等影响下有所提升，但公司通过价格端的提升实现了转嫁，最终毛利率再创历史新高。

来源：公司财报，海豚君

展望二季度，中芯国际给出了毛利率 37-39% 的季度指引，优于市场一致预期（37%）。相比于中芯国际一季度 40.7% 的毛利率，二季度的毛利率指引给的稍显保守，主要是由于公司二季度受岁修及疫情等不稳定因素影响。如果没有疫情等因素的影响，中芯国际的毛利率有望继续向上。这方面可以参考此前海豚君的财报点评《联电：涨价不停，继续牛气》中看到，联电在二季度更是给出了 45% 的毛利率目标。

核心指标 3：产能利用率

产能利用率指标，不仅反映中芯国际季度经营情况，也从中能折射出整个晶圆制造行业的景气度趋势。晶圆制造行业景气度推升，带动中芯国际及同行多家厂商持续出现满产的现象。

2022 年第一季度中芯国际的产能利用率 100.4%。海豚君测算，中芯国际本季度产能端大约有中个位数的产能扩充。在疫情等不稳定因素的影响下，能再次满载已实属不易。结合此前联电公布的 104% 产能利用率情况，整个晶圆制造行业仍处于产能利用率的历史高位。

展望二季度，中芯国际的产能利用率可能面临一定的挑战。首先上海疫情的主要影响集中在二季度，其次公司部分工厂的岁修延迟到了二季度，这都在一定程度上会影响公司下季度的产能利用率。

来源：公司财报，海豚君

二、业务层面看中芯国际

看完三大核心指标后，海豚君和大家一起全方位来看中芯国际的季度业务情况：

2.1 各下游市场方面：手机影响弱化，汽车等其他领域占比持续提升

本季度中芯国际的智能手机业务收入占比继续下滑至 28.7%，智能手机业务对公司业绩的影响继续变小。而在各板块中，其他业务收入已经成为公司第一大收入来源，占比继续提升至 34.4%。这其他业务中，主要包括汽车、工业等应用领域，反应在新能源车等带动下的旺盛需求。

在疫情、俄乌冲突等不稳定因素影响下，全球手机市场本季度出现两位数的下滑。庆幸的是，中芯国际的手机业务从占据半壁江山到现在逐渐下滑至三成以下，单一行业对中芯国际的业绩影响弱化。随着汽车、IoT 等需求的增加，新能源等其他业务板块已经成为公司增长最快的业务，而新应用领域的含硅量提升，将拉动半导体行业需求的提升。

来源：公司财报，海豚君

2.2 各晶圆尺寸：12 寸晶圆占比继续提升

中芯国际本次财报并未披露各制程节点的收入占比，仅披露了 8 寸和 12 寸晶圆收入占比，那也无法细致地看到每个节点的收入变化情况。

本季度中芯国际 12 寸晶圆收入占比继续提升，达到了 66.5%。从产能占比的提升趋势看，中芯国际未来的重心仍然是在 12 寸晶圆，12 寸产品的收入占比已经从过去的一半不到提升至 6 成以上。

本季度中芯国际 12 寸晶圆收入大幅度提升，达到 12.25 亿美元，环比增长 20%，是公司收入增长的最主要来源。12 寸晶圆收入再创历史新高，主要来自于 12 寸产能的扩充以及产品价格的提升。

来源：公司财报，海豚君

2.3 各地区分布情况：国产替代依然稳固

中芯国际的内地及香港地区客户收入占比，本季度再次提升至 68.4%，接近 20Q3 的历史高点。H 厂商受限制后，内地及香港地区占比一度下跌至 55% 左右，而现在已经连续两个季度站稳在 68%。一方面表明，中芯国际目前客户结构上相对稳定，以国内客户为主；另一方面表明，国内其他客户目前已经填补了 H 厂商的缺口，并在继续提升。