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为了挤出利润,爱奇艺拼了!

爱奇艺于北京时间 5 月 26 日美股盘前,披露了 2022 年一季度财报。在上季度豪气喊出盈亏平衡的目标口号后,盈利和现金流情况也成为爱奇艺财报最大的关注点。

3 月初,在 2021 年四季报披露不久后,爱奇艺宣布获得了一笔救命的融资,百度与投资机构一起认购爱奇艺 1.6 亿 B 类股和 3 亿 A 类股,合计向爱奇艺 “输血” 2.85 亿美元。

但这点血只够短期救急,按照往年爱奇艺的现金支出情况,短期接触现金流危机更需要本身经营上的盈利改善。

在今年这样的大环境下,收入增长难度系数加大。爱奇艺短期能够操作的,只有继续压缩支出端。

1)一方面,本身影视行业降温以及主动去肥留瘦,内容成本上存在优化的趋势。

2)去年四季度的大裁员,新闻报道是裁员比例接近 40%,从报表数据来看,四季度用于支付非经常性裁员的离职补偿金高达 1.79 亿元,哪怕按照平均 5 万/人的补偿假设,也对应裁了三四千人了。

因此整体支出端的快速收缩是市场能够预期的,而从实际情况来看,爱奇艺对自己似乎 “下手” 更狠,相比于海豚君此前在《一场暴拉 20% 的狂欢盛宴,爱奇艺迎来浴火重生还是回光返照?》中对爱奇艺全年盈利的预期假设,差别主要体现在费用端的进一步极致优化:

1、收入端整体符合市场预期,同比下滑 9%。其中受宏观经济影响更大的广告收入同比下滑 30%,比市场预期要更惨一些。订阅收入上,主要受会员涨价效应驱动,除此之外,一季度《人世间》等爆款剧也拉动了用户付费意愿。

2、降本初见成效,毛利率显著提升。一季度主要受益于内容项目整体回报率提升,成本压下来了。毛利率环比上升了近 6 个百分点。

3、费用端也继续优化,无论是销售费用还是研发费用,较上季度继续压缩到近几年的极致水平,费率大幅下滑。

4、最终实现经营利润小幅转正,远超于市场预期的小幅亏损。剔除掉股权激励、无形资产摊销等因素外,Non-GAAP 下的经营利润率超过 4%,开年就达全年目标。比海豚君原本预期的下半年转正要更迅速,可见公司对 “瘦身” 的坚决。

5、一季度账上类现金资产余额近 52 亿元,相比上季度有所增加,基本上由私募股权融资输血贡献。虽然经营利润转正,但一季度自由现金净流出 12 亿,主要是兑付了近 17 亿的应付账款,截至期末还有 70 亿。从目前来看,虽然经营端已经盈利,但要在当下的环境去谈现金流危机完全解除还为时尚早。

海豚君观点

对于市场上一直质疑的盈利问题,爱奇艺用一季度业绩给出了 “反击式回应”,表达了自己坚决瘦身的决心和能力,但背后的代价是惨烈的,无论是从业务上的断臂求生,还是从不断输血后的股权稀释。

一个好的迹象是,海豚君一直用来衡量内容付费型公司商业模式走通的指标——「订阅收入/内容成本」,一季度已经达到 100% 以上,意味着单纯靠订阅付费已经能覆盖内容成本。但这是一次性达标还是长期运转机制已经形成,海豚君建议再看一个季度来确认。

不过今年的大环境决定了增长无望,而经营支出几乎已经降到极致的爱奇艺,更多的利润挤出,只能继续看上游内容端 “供给侧出清” 后行业整体成本降低,毕竟经济低迷下再贸然涨价会加剧引发用户反感但这一块支出并不能如经营费用一样,公司拥有绝对的主动权短期迅速压缩。

可以想见,今年一整年仍然是酸苦且悲壮的,作为私下爱奇艺迷雾剧场忠实粉丝,海豚君十分期待爱奇艺能够捱过这个寒冬,但从风险收益比的角度,短期下我们还是保有更多的谨慎。

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本季财报详细解读

一、收入增长无望,继续高举 “降本增效” 旗帜

一季度爱奇艺总营收 72.8 亿元,同比下滑 8.7%,基本符合市场预期,除了由会员涨价带来的订阅收入增长外,广告和内容分销收入均同比大幅下滑。本季财报再次取消了对于下季度的收入指引,市场一致预期在 73.8 亿元,同比下滑 3%,仍然是主要受广告拖累。

这次财报亮点仍然在支出端的压缩:

1、一方面内容成本下降速度较快,带来毛利率提升,一季度订阅收入已经完全可以覆盖掉内容成本。

2、费用端继续大步优化的节奏,几乎已是往年最低水平。相比上季度,一季度研发费用也开始走低,同比下降 30%,主要反映了去年底今年初研究院、游戏业务线裁撤后研发人员规模降低。

3、最后,GAAP 下经营利润首次转正,加回股权激励费用和无形资产摊销后,Non-GAAP 经营利润率超过 4%,给全年的盈利目标注入强心剂。

二、会员订阅:全靠涨价效应拉动增长

一季度爱奇艺会员订阅收入 45 亿,同比增长 3.7%,主要是靠去年底的涨价带来(整体套餐涨幅在 9%-20% 区间),本季单用户付费 ARPU 同比增加了 7.7%。订阅用户数环比增加了 440 万人,一季度不仅有春节放假的旺季效应,也有《人世间》这样的爆款剧,因此订阅用户净增加基本在预期内,但用户规模不及去年同期,虽然去年一季度也有高人气剧《赘婿》,会有高基数影响,但仍然难掩长视频流量见顶趋势。

展望二季度,爱奇艺有《亲爱的小孩》、《风起陇西》以及《祝卿好》等热剧播出,再加上二季度起全国不少地区又相继开始疫情封控,因为虽然为淡季,但用户规模可能仍然有一定支撑。

三、广告、内容分销:难以摆脱环境逆风

广告和内容分销两个比较 “凄惨” 的业务放在一起说,本质上都是受到了监管和宏观环境的影响。一季度爱奇艺广告收入同比下滑 30%,内容分销收入同比下滑 20%。

从目前来看,疫情封控对经济的影响还在加剧,而封控还会对影视项目拍摄进度有影响,这对于中期下的平台内容填充以及分销收入都有不小的压制。除此之外,影视行业还处于强监管下,影片审核标准仍未放松。因此我们预计二季度甚至全年,广告和内容分销还要继续拖累整体业绩。

<此处结束>

海豚君「爱奇艺」历史研究回顾

财报季

2022 年 3 月 1 日电话会《管理层:长视频全行业都在降本增效中(爱奇艺电话会纪要)

2022 年 3 月 1 日财报点评《爱奇艺:坚决瘦身,只为活下去

2021 年 11 月 18 日财报点评《补一下 “还能再差” 的爱奇艺三季报点评(附加电话会重点)》

2021 年 8 月 12 日电话会《爱奇艺二季度业绩电话会纪要:内容监管、排期调整拖累业绩

2021 年 8 月 12 日财报点评《爱奇艺:业绩平平还有隐忧?唯一胜在性价比

2021 年 5 月 19 日电话会《爱奇艺 Q1 电话会纪要:回血后未来还将有哪些大动作?

2021 年 5 月 18 日财报点评《海豚投研|爱奇艺终于回血,大谈变革是要涅槃重生?

2021 年 2 月 19 日电话会《对于中长期保持乐观是主旋律,内容重质不重量「爱奇艺电话会议」

2021 年 2 月 18 日财报点评《海豚投研|用户规模继续走低,爱奇艺何去何从?

热评

2022 年 3 月 2 日《一场暴拉 20% 的狂欢盛宴,爱奇艺迎来浴火重生还是回光返照?

调研

2021 年 6 月 1 日《以史为鉴,捋一捋爱奇艺版影视工业化背后的逻辑

2021 年 10 月 18 日《爱奇艺悦享大会有感:监管重重,业内遇冷,影视的春天什么时候来?

深度

2022 年 5 月 5 日《破局泛娱乐:再探腾讯、B 站们的星辰大海

2021 年 4 月 13 日《爱奇艺:奈飞的故事不好讲

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