疫情要反扑、美国要衰退，资金要变卦？
大家好，我是海豚君！
这是海豚君模拟组合 Alpha Dolphin 正式推出以来的第五周组合动态更新。在更新海豚虚拟组合进展之前，先来回顾一下上周的市场和宏观情况：
一、海内外宏观市场关键词
国内关键词 1：猪肉、CPI、疫情反扑
1）7 月 9 日周末公布数据显示，在 PPI 同比逐步回落的情况下，CPI 则有抬升势头。结合环比和同比贡献来看，核心是非食品项目中的交通出行，其中交通出行中的燃料价格同比涨近 33%+，环比涨了 6%，是造成 CPI 上行的核心原因。
特别是从环比的边际涨价因素来看，食品当中与蔬菜、水果和水产相关的价格环比都在下跌，最核心的涨价因素就是非食品项目中的交通出行服务，而交通出行当中主要就是燃料价格涨幅比较夸张。
而另外一个相对持续的新涨价因素就是食品当中的猪肉价格（在 CPI 权重大约 2%-3%），环比小幅上涨中，这也刚好呼应了市场的担忧，6 月猪肉价格小幅从底部爬升之后，7 月涨价幅度快速拉起，可能会助长后续的通胀回升预期。
本来市场预期美国利率预期稳定之后，国内或许还有降息希望，如果通胀在零售油价 + 猪肉推动下持续上行，那么下半年货币政策量价工具当中，利率价格工具放松空间非常有限，降息希望很可能会扑空。
2）上周国内另外一个关键词就是疫情反扑的预期，尤其是奥密克戎传播进阶版 BA.5 变种在西安、北京、上海等地都在逐步出现，加上房地产销售数据不佳，导致商贸零售、食品饮料、社服等全面回吐了先前的部分涨幅。
国内关键词 2：信贷反弹，地产回冷
1）今天盘后，央行公布了 6 月的新增贷款和社融数据，从总量上来看信贷反弹相当强劲。6 月新增社融 5.17 万亿，较去年同期多增 1.47 万亿。其中，社融口径新增信贷 30299 亿元，同比多增 6416 亿元，政府债券融资 16184 亿元，同比多增 8676 亿元；其他分项仍是同比少增的。可见，本次社融超预期最大缘由还是因为政府大力发债，即来自与财政发力，而非市场内生对融资需求的增长，虽然总量超预期，但结构并不很健康。
而在表现同样强劲的新增贷款中，非金融企业贷款新增 22116 亿元，同比多增 7525 亿元，而居民贷款新增 8482 亿元，同比少增 203 亿元。居民的借款、特别是房贷需求的降幅虽同比缩窄，但仍相对疲软。而企 (事) 业单位借贷的大幅扩张，是超出了海豚君的预期。从整体上来看，企（事）业单位贷款大幅扩张还是反映了企业在 6 月对下半年的经济预期相较之前有大幅的改善，企业因此加快了借贷投资节奏。不过到底是哪些行业/公司，或者说到底是私营企业，还是国企事业单位等增加了借贷是后续值得关注的问题。
2) 楼市反弹昙花一现？下半年楼市能否稳住
与依旧疲软的房贷数据相呼应，在经历了 6 月下旬的迅猛反弹后，国内楼市在上周再度转冷。全国 30 城新房成交面积同比-43%，增速再度由正转负；二手房市场表现相对更优，全国 18 城二手房成交面积 148 万平，同比-7.1%。
由于成交数据再度转弱，市场又开始担心 6 月下旬的反弹是否仅仅是疫情后积压需求的一次性反弹。而近期各地新房停工，业主停贷，部分房企无力还债，部分港股上市头部房企被剔除出恒生指数的舆论在发酵后，也使得市场对房地产市场的预期再度转变，因此今日地产产业相关股票皆大幅下跌。
展望下半年，海豚君认为经济下行压力、楼市成交继续断崖式下跌，以及在此背景下政府对房地产的刺激力度是否会继续加大的博弈将主导楼市和地产链相关企业的表现。
海外关键词：非农强就业背后，交易衰退似乎并不过分
上周美股在普遍预期衰退，已经开始交易衰退情况下的 “降息 + 宽松” 的市场戏码了。结果是在标普 500 指数当中，涨幅最高的是今年以来跌幅最大的通讯设备与非必须消费，同时与资源品相关的板块比如能源、材料、公共事业等跌幅较大，是典型的 CPI 控制后进入衰退的预期，在这种情景下，美联储进入降息周期，然后估值修复，只是这个情景市场至少提前了半年来交易。
但美国非农就业数据来看，六月非农就业 37 万人，失业率 3.6%，是持续高就业和低失业的良好状态，似乎美联储想要的打击企业就业需求并没有出现。
但事实上，从海豚君更加关注的两个指标，用工紧张程度（待就业人口/非农岗位空缺）从 5 月开始已经有所缓解。
从新增就业和净增岗位需求的角度来看，五月的新增岗位需求已经转为负值，相当于就业市场上，今年五月，出现了自 2020 年 5 月（2020 年美国疫情之后）以来，首月净增岗位（新增岗位发布减去岗位离职）为负值的状态，企业招人实际已开始收缩。
也就是说，目前劳动力市场上的新增就业更多是历史累积岗位的消纳，劳动力市场已有冷却迹象，而 6 月的非农岗位空缺数还要等到 8 月才能知晓，海豚君会密切跟踪。
同时企业员工们的平均薪水同比增长 4.2%，并未跑超 CPI 的增速，实际薪资增福还在负值当中，看起来工资通胀的螺旋还未形成，交易衰退确实有一定的宏观基本面基础。
另外从市场整体的资金走势上，北上资金的买入幅度在放缓，而南下资金经过三个季度的净流入之后，也出现资金净流出的情况，行情似乎有反转迹象，市场对疫情反扑明显非常敏感。
二、Alpha Dolphin 组合收益：
上周（7/4-7/8）组合收益单周下跌 0.1%，单股权收益周跌幅约 0.12%，在国内指数普遍下跌的情况下，算是基本跑平了。
相比之下，上周标普 500 指数上涨 1.9%，明显跑输，主要是中概资产回调拖累；不过 Alpha Dolphin 还是跑超了上周的沪深 300（-0.8%）和恒生科技-1.3% 的表现，主要是组合中的纯美股和上周光伏表现较好，把组合拉回了一点点。
自组合开始测试到上周末，组合总回报是 19.5%，与标普 500 相比的相对回报为 30%。
二、疫情又有反扑迹象，中概、消费回调，美股难得修复
海豚的 Alpha Dolphin 组合上周的表现基本在前述大的交易逻辑的体现；比如消费上，之前一周如何演绎的疫情放开（比如上海放开堂食），上周差不多原封跌回去。反而美股在 “倔强” 的衰退预期交易当中，越是市值相对小的票，回弹力度越大。
以下是海豚君对重点跟踪的个股大涨大跌的原因分析：
上周的交易中，海豚君注意到近期北上资金持续买入分众，另外吉利、快手、思摩尔国际的两地通资金的净买入幅度也在加大。而卖出幅度较大的依然是中芯国际和敏华控股，同时宁德时代和美团也再被两地资金净卖出。
三、组合资产分布
如果以 3 月 1 日内部测试启动时点来看，海豚 Alpha Dolphin 组合截至上周五的整体收益是 19.5%。
上周海豚君对组合无调仓，组合共配置了 33 只股票，其中标配 10 只，但低配个股为 23 只。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
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近期海豚有关组合周报的文章请参考：
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