蔚来低估,小鹏泡沫,电动车的时代才刚刚开始

发布于 2020 11.26 12:55

电动车最近太火了,说说个人看法。

涂河身边有朋友年初就拿着蔚来,到现在已经接近 20 倍收益。

虽然我买了小鹏,然而没拿住,年轻刚上市的股票不讲武德,我刚卖掉没几天,小鹏他啪就站起来了,很快啊!我大意了,所以收益率基本是 0(下图)。

哎,还是痛苦的梳理下逻辑吧,下次别再爱过又错过!

 

先说说三家涨势逆天的原因

1,底层原因是新能源汽车市场从 15 年左右开始进入大众视野,比亚迪,特斯拉,蔚来的车企在前期投入了很大精力教育认知,开拓市场。特别是特斯拉和蔚来,多次现金流危机,时刻被死亡,撑住了,活了下来。

到今年,中国市场销售明显起量,机构和股民开始正视这个领域。

2,助燃剂是特斯拉,19 年到今年初特斯拉的一波行情彻底掀翻了行业估值的天花板。

3,拜登胜选是点火,点燃了这一波行情。小鹏和理想汽车在 Q3IPO 上市到 10 月,市场已经安耐不住,民主党胜选彻底点燃,然后就看到三傻一波又一波的再次刷新认知。

说再次,是因为去年特斯拉也干过这样的事。

ps:蔚来理想小鹏被股民亲切的称为三傻

电动车的行情其实从 19 年就开始了,彼时是特斯拉凭借 model3 和上海工厂一枝独秀,摆脱了多年的低迷。而蔚来深陷经营泥潭,股价一路下跌。

今年上半年特斯拉股价逐渐企稳,也是在这个时候蔚来财报显示经营逐渐回到正轨,股价走出经营低谷期,接力特斯拉。

从特斯拉暴涨,到三傻接力,中间是有一段时间空档的,几家股价斜率还不算陡峭,进入到 11 月才开始非理性狂飙,所以市场并不是没给我们机会。

 

新能源赛道

踏空小鹏后,一直在盘算三傻和特斯拉到底值多少钱,股价回调到哪个位置可以接回来,把思考逻辑简单的说说。

先看大方向,涂河认为,未来十年的优质投资方向,大概率是在以下几个赛道产生:

1、AI——互联网时代后新的社会变革方向

2、生科——追求长命百岁是人类终极奥义

3、新能源——清洁能源是未来

下图展示了人类从原始社会、农业社会以来,不断进步的关键节点。可以预见到的未来内,引领新一轮人类大进步的核心动力是知识,呈现方式大概率是数字化 + 新能源。

 

电动汽车属于新能源的子赛道,替换油车是近 10 年的需求增长点,从上游元部件和整车生产、中游销售、下游汽车后市场,是数以万亿规模的产业,这一切都会因电换油被颠覆,会有守成者消失于时代,也会有多如牛毛的新巨头产生,比如特斯拉、宁德时代。

简单估一下三傻在未来有多少空间可以蚕食:2019 年我国新车销售量为 2500 万,三傻 Q4 预期 3.9 万,以 4 万年化下来是 16 万。

新车销售 2500 万规模应该不对再扩大,假设三傻以每年 50% 的增速去吃 30% 的市场,需要整整 10 年时间。

如果三傻把价格段下探到 8-16 万,则有 70% 的市场可以去吃(下图),想想空间巨大。

在三五年之内,如下面视频(社区传不上视频,感兴趣可以到 “涂河先生” 公号查看)中人们开着电车自驾西藏的生活会出现在朋友亲友间被我们看见,甚至不用多虑太阳能功率小充电慢的问题。

 

三家的差异

三家产品服务定位上是有核心差异的,蔚来主推服务和换电,理想专注于增程,小鹏则把精力投放到自动驾驶。

三家各有所长,在当前起步阶段还没有太大的市场选择差异,因为消费者还没有行成舆论规模,当交流经验后口口相传,匹配上各家短板修复速度,市场自然会投票给其中的一家过两家。

三家里蔚来是最先出现在市场,那时候市场上除了特斯拉就是比亚迪北汽,在市场还在混沌阶段时差异化竞争是个好策略,蔚来的切入点是换电模式。几分钟内换一组新的电池组又可以跑几百公里,与油车无异。

缺点在于需要大量的线下服务点,直营重资产会拖垮公司,加盟还没有太强的议价和动力,况且全国的充电线本来不多。

在迷茫中是高质量服务(如无限奶妈车)维系住了口碑,同时也是服务和重资产+多车型差点把蔚来拖垮。

理想则想出了一个应时策略加入战局:增程。电池没电可以油变电,借助庞大的加油站点,小鹏的汽车可以跑遍全国。

然而,解决了里程焦虑解决不了企业远期定位模糊的问题,一旦五年后遍地充电站,理想电车再增程变纯电,显然已经在起跑线上落后,况且多车型的挑战,也是一道坎。

这种关注现在的策略,似乎不那么性感,股票市场给的价格也会偏低。

小鹏就更有意思了。从出生起就对标特斯拉,主打低价位轿车+自动驾驶。特斯拉能抓住用户,智能中控和自动驾驶非常加分,小鹏就是这么干的。

所以马一龙会揪着小鹏说偷窃却至今没有拿出证据,结果还被小鹏在他之前看不起的激光雷达上奇袭,再想想一龙我这么多年教育市场,我能心里平衡吗。

小鹏的模式最像互联网颠覆传统行业,当然也最容易被互联网公司蚕食业务。比如华为的能力如果嫁接到蔚来上,可能小鹏的优势就荡然无存。

涂河是最看好蔚来的,毕竟新能源是我们的未来,在石油不足的中国,新基建必定先建覆盖全国的充电桩,比加油站要密集,相信狂魔对基建的执着,这事儿里面内就成。

剩下的就是蔚来打通换电加盟服务,嫁接华为百度的自动驾驶和软件能力,赢家通吃。

不过,赢得市场不一定在股价上赢,有一定概率会被更有创新性和市值管理好的团队比下去。

 

到底值多少钱

这道题太难了,为了股票赚钱硬要分析一波,大家且当看看,可以讨论讨论。

当前被市场情绪左右,肯定是高估了,泡沫是存在的。

就拿最近的交易来说,100 股的卖单拆成好几次才成交,很显然大机构已走,小散户接盘玩接力游戏,每天 10% 的换手率。

那怎么给估值合理呢,对于未盈利的公司,看市销率似乎合理。数据有限且 21 年变化太快,我们只预测今年第四季度。

按三傻 Q4 预期销量平移 Q3 的营业收入,理想和蔚来的 P/S 在 17 上下,属于还在理性范围内,小鹏超高。这还是以 Q4 的营收 x4=全年的营收来计算的,同样的方法放到特斯拉上,只有 12 左右的 PS。

同时要注意现金储备情况,毕竟造车太烧钱了,蔚来差点死在第二车型生产线上。理想暂时只有一款,所以理想汽车的财报好看,只亏损 1.1 亿元,小鹏和蔚来都是单季 10 亿元的亏损规模。

今天看了经纬张颖对于当前经济形势下新的估值思考,虽然没有给出啥方法,有一些思路是可以借鉴的。

在全球放水的背景下,要用新的眼光来看估值,大水漫灌下钱都去抢优质资产,2-8 定律已经偏激到 1-9,新能源汽车行业就是优质资产,被抢注是必然。

火热后被广泛关注,文件来了,给行业降降温。也爆出小鹏开 170 多公里 NEDC 下降 400 公里,会有更多的负面释放,释放过后又是上车的机会。

接下来可能热点转移的过程,轿车 SUV 会传导到商用车、卡车,热点也会从汽车销售市场传导到上游和后市场,比如,最近充电桩公司几天翻倍。

小鹏汽车.US特斯拉.US

蔚来汽车.US

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这个人很懒,什么都没留下