我们处于经济周期的什么阶段？

很多人问：普通老百姓了解经济周期有什么用？别说，还真有用。你该买房，还是买股票，是屯金条子还是存在银行，这个决定不懂点经济周期还真不行。

美林时钟

为什么呢？因为上面我说的这些选择都是资产配置的选项，而资产配置的最佳结构通常是根据经济周期来调整的。这里有一张图，估计很多人都比较熟悉了，它叫做 “美林时钟”，是美林证券通过对美国 1973-2004 约 30 年的经济数据进行统计研究后，提出的投资时钟理论，表述了资产轮动与经济周期之间的关系。

做资产配置的人，尤其是在西方国家，首先要思考的就是：现在美林时钟几点钟了？

以本轮经济周期为例，去年 1 季度疫情暴发之后，投资时钟步入经济衰退期，债市大涨，股市暴跌。去年 2 季度开始，由于降息和货币超发，股市恢复上涨，对应的是投资时钟步入经济复苏期，股市表现最好。具体到板块，成长性股票，尤其是对利率敏感的科技板块，是最值得配置的资产类别。而随着经济复苏达到一定水平，货币超发引起的通胀持续上升，会进入美林时钟的过热期，而过热期最好的资产配置是大宗商品，比如铜和其他有色金属以及石油，对应的股票是矿业股。再往后，由于通胀高烧不退，但是经济已经增长乏力，则会进入到滞涨期。而滞涨期就是我们平时说的 “现金为王” 阶段。

自去年疫情开始，不管你是在美国还是中国，如果你按上面的经济周期配置了对应资产，债券 - 股票 - 大宗商品轮番梭哈，那你可真就是人生赢家了。那要走上人生巅峰，只差最后一步：把握住周期拐点，在进入滞涨期之前再次调整你的资产配置，抛售资产，持有现金，等着各类资产大跌再抄底。

想想都觉得爽得要死！是不是？那我先问你几个问题：

我们现在处于本轮经济周期的哪个阶段？美林时钟几点了？

如果对应这个阶段配置相应的资产，会有什么陷阱？

美林时钟在中国是否有水土不服的问题？

我们处于经济周期的什么阶段？

首先，要识别现在所处哪个经济阶段。疫情后，中国比美国和欧洲进入衰退的时间早大概一个季度，复苏也早 1-2 个季度。进入到 2020 年末和 2021 年初，有一些经济学家已经把目前国内的经济周期划分到过热期，甚至是滞涨的开始。另一部分经济学家认为当前还是复苏为主，还没到过热阶段。

我个人更同意后一种观点。目前，虽然通胀预期走高，大宗商品上涨，但是经济的复苏并不稳定，尤其是外需部分的复苏和增长有很大的不确定性。随着其他国家疫情得到控制，本国复苏加快，21 年下半年的外需部分有可能受到冲击。而且国内经济的复苏也并非全面复苏，还是结构性复苏。像航空、旅游、餐饮、消费等距离疫情前还有很大差距。我更倾向认为目前国内的周期大概处于美林时钟的 11 点到 1 点方位。

但是，这个是指的实际的经济周期阶段，而这轮经济周期有个特点就是，市场会把预期、甚至是超前预期打得很满，而如果你按实际的周期，而不是预期的周期阶段去配置资产，你就滞后了。

其次，这一轮经济周期和以往有什么区别？这个是我过去几个月一直在思考的问题。如果我们复盘 08 年金融危机，海外经历了 2008 年衰退、2009 年复苏、2010-2011 年过热的一个周期。而美林时钟在这一轮经济周期中运用的适配性还是挺高的。按照债券 - 股票 - 大宗商品轮番配置，别说单车变摩托，单车变宝马也是可能的。

这一次美林时钟是否适用？

和以往的危机不同的是，这一次疫情带来的衰退和复苏的过程是一个经济被外力打断的过程，而不是经济周期自然发展进入衰退的过程。这种全球大范围、对经济有深度影响的外力因素是历史上第一次。因此，我认为不能简单地套用以往经济周期的认知。因为是受外力影响经济突然中断，所以经济衰退的速度是前所未有的，但是这个衰退不是需求端的自然衰退，更多是供给端受限。所以，衰退快，复苏也快是这一轮周期的特点。所以，我们会看到在短短一年时间内，全球经济就从衰退走向复苏并开始迈入过热前期。如果我们简单套用以前的周期去判断，认知就会滞后。我猜这也是国家高层现在就开始防过热的逻辑。

2020 年 2 月开始，海外疫情开始蔓延，虽然美国的经济在 2 月还没有受到实际性的影响，但是资本市场已经开始预期疫情的恶化以及全球经济衰退，恐慌开始蔓延，风险资产开始全面崩溃。唯有美元才是人们的定心石。3 月底开始，美国开启量化宽松，利率水平维持低位，风险偏好已大幅修复。这时候虽然经济处于实际衰退期，但是由于量化宽松带来的效应，股票市场开始回升。因此，我认为美林时钟是否适用，已经不能静态地看实际的经济情况处于什么阶段，然后去配置该阶段的资产，而是应该对应对经济以及货币政策、财政政策的预期去配置资产。

美林时钟在中国是否有水土不服的问题？

很多经济学家发现，中国的经济很难按美林时钟去清楚地划分周期，有时候会有跳跃。我想这一方面是中国近二三十年来的高速发展是西方国家不曾遇到的，另外，中国的逆周期调节手段全面而深入。对中国政府来说，社会稳定，就业稳定，物价稳定具有无比重要的作用。所以，各种调节手段下，我们很难去感知和判断什么阶段失业率特别高，物价特别高，因此各个周期的特点不太显著。另外，货币政策的调节手段运用越来越熟练，加上国有企业占比大，供给侧改革带来了很大的平滑经济周期的作用。

因此我们用美林时钟在中国配置资产，有效率就没有美国那么高。但是，我发现过热期对大宗商品的配置，基本还是能适用的。为什么呢？这应该是全球主要大宗商品的交易所主要在海外，中国虽然是大宗商品的主要需求国，但是不具有大宗商品的定价权。而英美掌握大宗商品定价权的国家基本适用美林时钟，所以这个资产类别基本可以做到全球同步。

以上是我的一些思考，怎么去识别周期，看待各个周期资产配置的适用性，大家可能有不同观点。欢迎探讨。

分析师：大晏