跟着芒格建仓阿里吧

去年 10 月阿里股价达到历史最高的 319 美元，Q4 蚂蚁被紧急终止 IPO 之后阿里股价开始下行，年初时最低达到 211 美元。涂河偶尔想把一大部分仓位转移到阿里上，甚至想上点杠杆到阿里股票拿个一到两年，原因无他，单纯觉得被政策错杀，本身价值并没有现在这么低。

图中能看到，319 元跌到 211 元只用了一个季度，距离高点已经下杀 33%，像阿里这样的权重股短期内下跌幅度之大明显不适业绩因素导致。

一直没有执行有两个点还存在顾虑，一是大盘太高了，二是拼多多对阿里的挤压。大盘比较高这很好理解，当前处于大盘的历史高位，特别是纳斯达克市场的整体估值仅次于 2000 年科网股泡沫时期，同样的一个尖刺，看着吓人。大盘如果不行，那么个股就是泥沙俱下，阿里即使再便宜，也会变得便宜更便宜。

第二个因素拼多多崛起对阿里的挤压趋势也很明显，从印象流里总感觉阿里在自己的基本盘里被拼多多追的屁滚尿流，数据上今年一季度有数据称拼多多的日活第一次超越了手淘，成为全球电商领域日活第一的 APP。

原因一比较单纯，如果大盘不行就撤，第二个原因思考不够深，导致我一直没有勇气下手，直到最近看到芒格爷爷入手阿里了，就来研究下到底阿里值不值得作为价投压仓股上手。

美国时间 4 月 5 日 ， 价值投资大师查理·芒格旗下的 Daily Journal 向美国 SEC 提交了 13F 报告 ， 披露了其截至今年一季度末的最新美股持仓情况 。 报告显示 ， 今年一季度 ， 芒格一改其长期重仓银行的风格 ， “大笔建仓” 中国互联网零售公司阿里巴巴 。

芒格入手阿里的原因其实很好猜，价投层面无非是低估、护城河比较深、未来有空间。作为价投的鼻祖，巴菲特、芒格习惯买一只低估股拿上至少 5 年，5 年起步几乎是最低门槛，他俩的持股风格可以穿越牛熊市，作为平均持股也就俩季度的涂河自然不会以这些长线的理由麻痹自己，对于当前阿里这支股我的思考框架是：

1、政策风险是否足够释放？

2、拼多多造成的威胁对阿里经营、股价有啥样的影响

3、大盘到底行不行？

1、先来看监管风险。首先想到的是腾讯在 18 年的下杀，当时腾讯因为游戏版本号政策从 18 年 2 月 1 日 460 元的高点回撤到 18 年 10 月 30 日 252 元的低点，期间股价回撤到几乎腰斩，足以见得动摇了基本盘的游戏版本号政策对腾讯影响有多大。

腾讯在长达两年又 5 个月之后股价才重新回到前期高点，那么阿里的股价也会有持续这么久吗？毕竟阿里是在 20 年 10 月到达高峰，目前也仅仅过了两个季度。

这就要从两家遭遇的监管实质来分析。先看领域，版本号所属游戏领域归根结底是利用成瘾性消耗国民总时间，这个成瘾性可是良性的瘾，比黄赌毒（烟酒彩票大麻股）要好的多。两年的时间是因为版本号政策出来之后还有一段相当长的试行期，那段时间版本号分布于大小游戏公司，经过一年左右的市场进化，目前版本号又收归与头部公司，腾讯回血。

阿里遭遇的是金融领域的监管，金融是护国之本，如果搞不好金融那可能这 40 年改革开放国民之奋斗都会瞬间付诸东流。阿里在金融领域的问题不是敌我矛盾，属于人民内部矛盾。阿里的放贷的事情银行也在干，马云讲话中直指管理上的守成其实并没有多少实质的错误和需要阿里改变，争议点在数据获取与使用、流量集中于分散的问题上。

解决数据、流量的问题时间上看应该会比腾讯要快，用不了两年。只是政策出来之后对阿里的影响可能远大于当时的腾讯，甚至拆解蚂蚁集团也未可知。即便拆不了，蚂蚁从科技公司转变为金融公司的估值已经是板上钉钉，阿里必然受损，恢复期未知。

虽然看腾讯和阿里的估值对比，显然阿里更便宜。但以上的未知性和现有信息判断阿里折损较大的情况，都已经提前体现在了估值上吧。

2、再来看拼多多的挑战。涂河一直有一个观点，互联网公司上市后市值的三区间，当前拼多多第一区间基本结束，马上进入第二区间，而阿里已经是庞然大物，超越区间的价值了。阿里跨过第三区间，进入多飞轮协同的集团战略，这样看下来，两家公司还真不好对比，比如单一业务数据层面的对比，已经没有实质意义。

涂河的切入点是看：

1）拼多多对阿里电商业务的竞争是否可持续？

2）阿里是否有新的发力点？

3）阿里的制度是否可以保障在现有业务有向上修复能力、在新业务上有再造阿里的能力？

先看 1），下图显示拼多多的用户增长几乎都是来自于阿里体系之外的十环外用户，说白了拼多多没有蚕食掉阿里的市场，只是自己开脱了阿里未曾涉足的市场。如果这种状态可持续，对拼多多和阿里都是好事，毕竟盘子扩大，两家用户互相渗透之后拼的是留存和企业内在实力，如果不可持续那么拼多多受影响较大，需要看进入第二区间能否贡献稳定的利润，对阿里来说影响中性，甚至因为拼多多的不稳定阿里稍有获益。

数据上看，拼多多年活用户已经接近 8 亿，除去不会上网的老年人和不能上网的学生这几乎是中国市场的天花板，除非拼多多开启海外市场，拼多多未来几个季度用户增速就会见顶。

再来看拼多多在利润端的能力，涂河认为拼多多风险很大。连续多个季度的百亿补贴造成严重亏损，在用户见顶之前回收补贴不太现实，而一旦停止补贴用户留存就成为核心瓶颈。

还有一些隐藏在数据之后的问题，比如拼多多平台长期的假货、邮费补贴行为是否为手淘培养用户？黄铮辞任董事长是否存在隐含监管风险问题？都是拼多多长期经营需要面对的。

2）阿里的发力点，涂河看好阿里云。坦白承认这是比较猥琐的认知，不是因为有多大想象力，只是因为亚马逊的榜样在前面，而阿里云最近增速都是非常牛逼，按这个增速，最近 1~2 年我持有阿里不会心慌。

阿里巴巴未来最重要的增长引擎—阿里云首次实现了盈利。2020 年第四季度，云计算业务收入同比增长 50% 至 161.15 亿元，调整后息税折旧摊销前利润为 2400 万元 ，相比之下 2019 年同期亏损 3.56 亿元。过去 5 年间，阿里云的营收规模增长接近 30 倍，阿里云在 4 年内单季度营收从 10 亿元提升到 100 亿元，而亚马逊却用了 6 年时间 。

这图，内心极度舒适

3）第三点制度保证能力这块，大家对阿里合伙人如数家珍，把刑不上 P10 放一边，单说张勇、蒋凡的个人能力，是可以带着阿里继续向前走的，阿里的制度又保障了这样的人才能够被识别出来、被提拔起来，且不受个人人品影响，让有能力的人带领阿里保持进步，作为股东也还支持，只是对普通员工来说难以接受。

阿里的制度到微观层面可以看到在大家都没有做直播电商前，阿里早已布局并推出自己的 IP，也能看到在市场推荐电商大行其道之时，阿里只是在使用字节的推荐算法概念，并没有大范围跟进推荐电商作为主策略，依然保持搜索电商的主导，不变应万变。

在社区团购领域阿里的反应慢了半拍，基于电商体系之外的业务阿里几乎做一个成一个，云、菜鸟、盒马，社区团购慢半拍也许不是坏事，哈罗出行在单车大战中稳扎稳打，市场出清后哈罗成为唯一活下来的独立品牌，并且逐渐拓宽业务，在出行领域已经不可小觑。

制度造人、人造业务，阿里的体系不值得过多担心。

至于第三点大盘到底行不行，咱不是上帝不能预测未来，走一步算一步。执行力要强，准备在 1~2 个季度内逐步建仓阿里，除非遇到 08、15 年似的大盘，不然不走。