携程已老、孙洁无力，二次上市难掩未来困局

编辑 | 于斌

出品 | 潮起网「于见专栏」

2003 年 12 月 9 日，彼时正年轻的携程在美国纳斯达克上市，首个交易日实现股价涨幅 88.6%。通过发行股票，携程筹集到了 7560 万美元资金。
 

18 年后，成立于 1999 年，已经 22 岁的携程再次上市，但这次的资本市场似乎并没有过多的反应。坐拥中国巨大的旅游出行市场，却陷入了内忧外患的境地的携程，下一步要如何去走？

二次上市，股价却一路走低

1999 年 5 月，携程在上海成立，2003 年 12 月，携程在美国纳斯达克上市。在 2003 年非典冲击下，依然能够坚挺上市，让携程一度成为资本圈里的佳话。

但在这两年同样在疫情的冲击下，携程的再次上市似乎并没有像 2003 年一样引起资本圈的青睐。

2003 年 12 月 9 日，携程首日交易收盘涨 88.56% 至 33.94 美元。彼时携程在纳斯达克市场初始发行价为 18 美元，开盘价为 24.01 美元；截至收盘，该只股票成交量达 5,602,472 股；其股价较发行价上涨 15.94 美元，涨幅 88.56%；较开盘价上涨 9.93 美元，涨幅 41.36%，至 33.94 美元。获得此成绩不可谓不喜人。

但 2021 年 4 月初，在港交所上市的携程最终定价由原先预估最高 333 港元/股缩水 20%，至 268 港元/股。首日，携程孖展认购总额 30.43 亿港元，仅超购 3.13 倍；第二日，认购总额 39.08 亿港元，仅超购 4.3 倍。换言之，第二日仅 8.65 亿港元，认购额不到首日的 30%。

从第一次上市打破记录，到第二次上市几乎落到无人问津的地步，携程这 22 年的奋斗却获得了在资本市场中相对更低的位置。拥有着全国旅游平台的金字招牌，但却无法有效转化成实际价值，这让携程的市场地位也尴尬无比。

而投资市场明明知道其拥有巨大的市场，但仍然保持着绝对的理智，或许也在一定程度上反映了携程这家公司的投资价值，真的有待商榷。

值得一提的是，携程二次上市后，美股股价不升反降，而且一度连续四个交易日下跌，截止最终收盘，股价 35.67 美元，相比 4 月 6 日的 40.18 美元，累计下跌 11%。

与海外的竞争对手相比，作为国内最大的 OTA 企业的携程，也显示出其未被资本市场看中的真相。

截至 2021 年 4 月 16 日美股收盘，Booking 股价 2476.9 美元，市值为 1014.58 亿美元；Expedia 股价 173.91 美元，市值为 250.19 亿美元，均远超携程。

不仅在国内没有获得投资市场的支持，在海外市场也一直被打压和压制。这些数据也反映出携程雄心勃勃的突破海外市场的计划，并没有取得有效成绩。

孙洁曾经说过一句话：“在海外，携程的目标是以 3 倍于同行的速度在挺近。” 然而，在事实面前，这也成为携程的一计响亮的打脸巴掌。

由此不难看出，无论是国内还是国外，携程在资本市场上均未被重视，也从一定程度上显现出如今的携程存在着一些实际问题，因此其公司价值并不被看好。那么，如今已经 22 岁的携程，国内老牌互联网企业的携程，OTA 大佬的携程究竟怎么了？

全年亏损，核心业务腹背受敌

1999 年成立的携程，先后经历过几次重大事件。

2003 年 10 月，携程机票预订网络覆盖国内 35 个城市。同年 12 月，在美国纳斯达克上市，创下纳市 3 年来开盘当日涨幅最高记录。

2011 年，携程成为全国 GMV 最高的在线旅行平台，并持续至今。

接下来的 2013 年、2014 年、2015 年成为携程与艺龙、去哪儿网群雄逐鹿的时代，携程艰难地维持了霸主地位，最终在 2015 年与去哪儿网合并，合并后携程将拥有 45% 的去哪儿股份。此次携程与去哪儿合并的形式为百度出售去哪儿股份，控股携程，百度将拥有携程 25% 的股份。

到 2019 年 11 月 14 日，携程 (COM.US) 三季度净利润增长 172% 营业利润率达 6 年来最高。

可以说 2019 年之前的携程的确在国内有着当之无愧的霸主地位，但其在享受霸主地位时，也并未有任何创新和突破。并且，在面对竞争对手强有力的竞争时，携程也一度被抢走利润，最终只能依靠求助投资公司来达到并购目的。

或许正是这种保守的经营方式，让携程在接下来的疫情中全面亏损。招股书显示，携程 2020 年营收为 183.16 亿元，相比 2019 年的 357 亿元，同比大降 49%，和 2018 年同期相比减少 41%；净亏损 33 亿元，相比于 2019 年 70 亿净利润，同比下滑 146%。

于疫情控制并不显著的国际同行对比，Booking 为 68 亿美元（约合人民币 443 亿元），Expedia 则为 52 亿美元（约合人民币 339 亿元），都与携程拉开了不小的距离。

不得不承认的是，旅游行业仍然受到了疫情的一些影响，但将时间线拉长，2015 年至 2020 年，携程年度营收增速分别为 48%、72%、36%、15%、15% 和-49%，企业增势本身已见疲态。

值得注意的是，一个已经发展了 20 余年的企业却未曾有大的创新性变革，从而带来自身发展的突破，而在遇到疫情这种不可抗力时，携程本身就已逐渐僵硬的躯体，更是如同雪上加霜。

更重要的是，携程目前最大的竞争对手—美团渐渐有后来居上的趋势。

从携程的往年财报中均能看出，住宿预订业务和交通票务是携程主力收入来源。2014 年至 2019 年，两项业务为携程贡献 8 成左右的营收。

然其增速已明显放缓。2015 年至 2019 年，携程住宿预订业务收入分别为 46.17 亿元、73.21 亿元、95.31 亿元、115.8 亿元和 135.14 亿元，同比增速分别为 44%、59%、30%、22% 和 17%。交通票务收入 44.54 亿元、88.27 亿元、122.21 亿元、129.47 亿元和 139.52 亿元，同比增速 51%、98%、38%、6% 和 8%。2020 年更大滑 48.7% 至 71.46 亿元。

但其竞品美团同类业务，虽然也有下滑趋势，但是幅度相对较小。美团年报显示，2020 年其到店及酒旅业务全年收入 213 亿元，同比去年下降 4.6%，全年净利 82 亿元，同比下降 2.6%。第四季度，营收 71 亿元，收入同比增加 12.2%；经营溢利由 2019 年第四季度的人民币 23 亿元增至人民币 28 亿元，经营利润率由 36.7% 升至 39.5%。整体营收已超过携程，净利更有强势表现。

走到如今，拥有全国最大的 GMV 流量和净利润目标携程走了 22 年，险些被以外卖起家的美团弯道超车，实在有些说不过去。但是美团赶超携程所花的时间，只是在短短的不到 2 年内。这也在一定程度上，反映了携程策略、机制等各方面反应缓慢的问题。

从市场角度来看，一直以来，携程的品牌印象及其自身定位都将主要用户集中在中高端群体，这在一二线城市或许占据一定优势。但相比之下，根植于本地服务生活平台的美团，其覆盖的除一二线城市外，更有下沉市场。而且，在三四线城市乃至小县城都能实现很高的使用率。

与此同时，不容忽视的是，美团的外卖业务、本地优惠业务等都能在一定程度上带动酒店业务的使用频率。早在 2019 年 8 月，美团 CFO 陈少晖就肯定了基础业务对酒旅的引流效应：“现在 90% 的订房消费者都是外卖业务和到店餐饮业务导流来的。”

尤其这两年美团推出的 “超级团购” 政策，主要面向国际及国内中高端酒店集团进行招商，要求参与酒店折扣低于门市价 6 折、未使用随时退、过期随时退等，直接剑指携程的业务腹地。

而在美团的各种政策下，20 多年来一直倾向于闭门造车的携程开始寻求外部合作。我太不难预测，携程已经感受到了压力。

投诉多，扣利润！携程或遭信任危机

疫情以来，携程最为人所津津乐道的一件事情，无外乎于在 2020 年 6 月，其董事局主席、携程创始人梁建章探店直播带货。在携程迎来创业至今最大的一次危机中，仍然是梁建章站出来挽救危局，人们似乎已忘记携程 CEO 孙洁。

从时间上来判断，几乎是 2016 年孙洁接手以来，携程的增速开始变缓。而在其主持大局以来，也爆发了多次大型投诉事件，数次将携程送上舆论风口。

2017 年 10 月 10 日，明星韩雪在微博称，作为携程的资深用户，自己曾经多次发现并手动取消隐藏在订票信息下的［预选保险框］，但仍旧百密一疏被套路。她表示，曾经不止一次因为酒店订单被转卖，海外地接严重违法违规等问题，向携程投诉，而并非诉诸公众平台。但除了等来一句抱歉，别无其他。

此事曾在微博引起轩然大波，众多携程用户一呼百应，吐槽携程有 “杀熟” 机制。

2018 年，孙洁更因机票退票事件亲自鞠躬道歉。一用户在携程预订了一个价值 48422 元的突尼斯 8 日二人私人行，但在取消订单时得知，每张机票价格为 6415 元，携程却要收取每张 9262 元的退票费。

此事最终以携程 CEO 孙洁及华南区总经理、深圳总经理三人鞠躬道歉结束风波。

直至今天，携程的退款难已经成为跟随携程的标签。

在黑猫投诉平台搜索携程退款，共 10268 条投诉内容，大多数反馈携程退票不退款或是退款手续费过高等问题。

今年 4 月 22 日，一用户在携程购买国航机票后投诉：“在携程买了国航的机票，今天查看突然降半价，客服承诺全额退款突然降半价的机票，携程客服去核实又说不给退了。”

4 月 26 日，一用户发布称：“我儿子两张机票订单合计人民币 21376 元，因航班取消，先后在 3 月 23 日，24 日申请退票，预计退款到帐日期 4 月 13 日，但是至今未收到退款，期间多次催促，携程以航司为退为由，拒不退款，订单合同是购票人与携程所订，与航司并无关系，并且已给予等待期，多次要求跟进，但是携程严重违反约定且工作失职，把责任推给航司，把风险转嫁给消费者，要求携程立刻退款并道歉！“

在黑猫投诉官网上，关于携程的投诉量高达 18000 余条，更为关键的是其已经成为常态化，基本 2-3 天就会出现新的投诉内容。

种种迹象显现出，携程或许过于重视利润，以至于忽视了部分用户的消费体验。孙洁的财务背景似乎也让其在利润方面过于执着，知名博主冯大辉曾经评价过孙洁，“财务背景，擅长抠利润，也难怪这家公司从上到下对薅用户羊毛这事儿非常乐衷。”

总结

已经发展了 22 年的携程，在经历疫情重创后，逐渐显露出其发展的疲态和僵硬，其为用户创造的价值和在资本市场上的活力也在被更多人质疑。从百度等各个大股东 “用脚投票”，到全年亏损，现金流紧张，再到美团的突击，消费者使用过程中多次投诉导致的不信任，携程可以说是内忧外患，其在应对上也显得有些分身乏术。在目前为止也并未有任何有效措施。

其二次上市，一定程度上也并没有挽救颓势，反而进一步验证了如今携程的价值并不被在资本市场看好。除了等待旅游行业大势变好，携程究竟是否拥有解决企业根本问题的能力？

如果一味的仰仗其 OTA 大佬的流量坐吃山空，仍然无法解决用户基础信任问题，也对外部竞争束手无策的话，已经 22 岁的携程，还能走多远呢？