别再怀疑了，小米再登 “神坛”

$小米集团-W.HK

小米集团-W（1810.HK）于北京时间 8 月 25 日晚间的 H 股盘后发布了 2021 年第二季度财报（截止 2021 年 6 月），要点如下：

1、整体业绩：业绩全面超预期。小米第二季度总营收 877.9 亿元（市场预期 841.58 亿元），同比增长 64.0%；经调整净利润人民币 63 亿元（市场预期 54.82 亿元），同比增长 87.4%。小米二季度毛利率 17.3%（市场预期 16.6%）。

来源：公司财报、海豚投研整理

2、手机业务：小米智能手机业务增长强劲，收入和出货量均创历史新高。2021 年第二季度小米智能手机出货量同比增长 86.9%，首次突破 5000 万台，同时智能手机业务收入也首次超过 590 亿元。小米智能手机业务的毛利率站上了新的台阶，连续 3 个季度达到双位数。

3、IoT 业务：新品带动增速，毛利率平稳。笔记本和电视新品的发布，带动了小米主要 IoT 业务在上半年实现止跌回升。IoT 季度毛利率水平基本维持在历史波动区间，第二季度毛利率的环比下滑部分受 618 节日促销的影响。

4、互联网服务：用户数持续增长，ARPU 企稳回升。2021 年 6 月 MIUI 月活跃用户数达到 4.53 亿，持续逐季提升。小米变现能力提升，ARPU 值在结构性的影响下仍呈现环比增长。广告业务的结构性提升带动互联网服务的毛利率继续向上。

5、海外市场中领跑的中国品牌：2021 年第二季度小米全球出货量同比增长 83%，市占率达到 17%，位列全球第二，海外市场强势表现。小米首次在欧洲出货量排名第一，同比增长 70%。小米还在俄罗斯、东南亚等主要国家及市场同样排名第一，并同比实现 100% 以上的增速。海外市场的开拓，使得小米的海外业务已占到总营收的半壁江山。践行全球化，优秀的中国品牌坚持走向海外。

来源：Canalys、海豚投研整理

整体上，此次小米的表现与我们此前的判断《2021，小米 “脱胎换骨” | 海豚投研》，小米基本成功抓住了华为出让市场份额的战略机遇期，在两年前制定的 “手机 +AIOT 双轮驱动、手机双品牌” 战略中，目前双品牌战略似乎已经成功。

手机的成功直接打通了 “互联网软服务” 逻辑，这样即使在游戏和增值表现均不太好的情况下，手机战略成功带动手机毛利提高、互联网广告收入利润双升，而这一趋势会持续支撑小米股价向上攀升。

对于小米 2021 年二季报，海豚君关注以下几个问题：

1、手机业务一直是小米营收中占比最大的，而毛利率也是偏低的。从第三方机构披露的出货量看，小米二季度出货量进一步提升，超越苹果跻身全球第二手机品牌。在出货量提升的背景下，小米手机业务的产品单价是否有提升？本季度手机业务毛利率会有什么变化？

2、IoT 业务中的电视和笔记本业务在去年表现不太理想，2021 年小米做出调整，陆续发布电视、笔记本等新品。在新品的带动下，小米二季度的 IoT 业务能否企稳回升？

3、互联网服务方面，去年游戏分成比例的影响逐渐褪去。在手机出货量攀升和高端出货加速的情况下，互联网服务能否重回高增速？

4、小米手机份额持续提升，那么小米在销售费用方面是否有较大的投入？造车业务等方面的布局是否对研发等费用有提升？小米二季度费用率具体怎么变化？

来源：公司财报、海豚投研整理

海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：

一、小米整体业绩：再创历史新高

小米 2021 年第二季度总营收 877.9 亿元，同比增长 64.0%，再超市场预期（841.58 亿元）。智能手机、IoT 和互联网服务的三大业务占比分别 67.3%、23.6% 和 8%，整体占比情况和上季度基本接近。三大业务在本季度环比都实现了一定的增长，IoT 在新品的带动下环比实现了双位数增长。

来源：公司财报、海豚投研整理

小米 2021 年第二季度毛利率 17.3%，同比增长 2.9pct，环比下滑 1.1pct。从各业务来看，互联网服务的毛利率上升并创历史新高，而智能手机和 IoT 业务的毛利率环比有所下滑。由于硬件业务的收入占比较大，公司整体毛利率变化受硬件端影响更大。硬件端出现毛利率的环比下滑，有部分受 618 等促销让利影响。

来源：公司财报、海豚投研整理

二、智能手机业务：出货量新高，毛利率站上新平台

2021 年第二季度小米智能手机业务总营收 591 亿元，同比增长 86.8%，环比增长 14.8%，营收占比达到 67.3%，仍是小米所有业务中占比最大的部分。小米智能手机业务增长强劲，收入和出货量均创历史新高。

小米持续推进双品牌策略，2021 年高端智能手机产品已经发布了小米 11 Pro、小米 11 Ultra、小米 MIX FOLD 等。2021 年上半年，小米中高端手机全球出货量超过 1200 万台（2020 年全年 1000 万台）。

注：中高端手机指中国大陆地区 3000 元以上以及海外地区 300 欧元以上的手机

来源：公司财报、海豚投研整理

智能手机的量价进行分拆，本季度智能手机业务增长的主要驱动力来自于量的提升：

量：2021 年第二季度小米智能手机出货量 5290 万台，同比增长 86.9%，季度出货量情况和此前第三方统计数据基本符合。小米的季度出货量创历史新高，首次突破 5000 万台。

来源：公司财报、海豚投研整理

价：2021 年第二季度小米智能手机出货均价 1117 元，同比基本持平，环比增长 7.2%。随着小米中高端机的推出，小米智能手机的出货均价整体呈现向上提升的态势。本季小米的出货均价 1117 元，接近历史最高季度出货价水位。

来源：公司财报、海豚投研整理

2021 年第二季度小米智能手机业务毛利 69.9 亿元，同比增长 205.4%，环比增长 5.4%。在公司毛利中的占比达到 46.2%。第二季度智能手机业务的毛利率 11.8%，同比增长 4.6pct，环比下滑 1.1pct。本季中由于 618 等节日，小米增加了促销力度，使得毛利率环比有所下滑。

同时也能注意到，小米智能手机业务的毛利率从 2020 年第四季度达到 10.5% 以后，已经连续 3 个季度达到双位数，小米智能手机业务的毛利率水平已经站上了新的台阶。

来源：公司财报、海豚投研整理

三、IoT 业务：新品带动增速，毛利率平稳

2021 年第二季度小米 IoT 业务总营收 207.3 亿元，同比增长 35.9%，环比增长 13.7%，营收占比达到 23.6%。 小米 IoT 业务在新产品的带动下，继续表现强劲，增速在经历 2020 年的相对低谷后重回高增长。

来源：公司财报、海豚投研整理

小米主要 IoT 产品中涵盖电视和笔记本，2021 年第二季度主要 IoT 产品业务实现营收 60 亿元，同比增长 25%，在 IoT 业务中占比 28.9%。笔记本和电视新品的发布，带动了小米该业务在上半年实现止跌回升，但 25% 的季度增速仍落后于整体 IoT 的增速。

2021 年第二季度小米智能电视全球出货量超过 250 万台，全球前五，并在中国大陆地区连续 10 个季度稳居第一。

来源：公司财报、海豚投研整理

小米其他 IoT 产品业务在 2021 年二季度实现营收 147.3 亿元，同比增长 41%，环比增长 16.5%。主要由于空调、电动滑板车等产品销售的增长。

来源：公司财报、海豚投研整理

2021 年第二季度小米 IoT 业务毛利 27.4 亿元，同比增长 57.8%，环比增长 3.4%。在公司毛利中的占比 18.1%。第二季度 IoT 业务的毛利率 13.2%，同比增长 1.8pct，环比下滑 1.3pct。IoT 季度毛利率水平基本维持在历史波动区间，第二季度毛利率的环比下滑部分是 618 等促销的结果。

来源：公司财报、海豚投研整理

四、互联网服务：用户数持续增长，ARPU 企稳回升

2021 年第二季度小米互联网服务业务总营收 70.3 亿元，同比增长 19.1%，环比增长 7%，在公司总营收占比 8%。 互联网服务营收逐季提升，再创历史新高，业务同比增速加快。

看互联网服务各分项情况：

1）广告服务：互联网服务的最大组成部分。第二季度小米广告服务收入 45 亿元，创单季历史，同时更取得了 46.2% 的同比增速。广告业务经历疫情的低谷后，有望重新回增长；

2）游戏收入：游戏分成影响逐渐弱化。第二季度小米游戏收入 9 亿元，同比下降 10.7%。主要由于去年较高基数和游戏分成条例的调整。值得注意的是，由于游戏分成条例从 2020 年第三季度开始影响，所以 2021 年下半年影响弱化；

3）其他增值业务：第二季度小米其他增值业务收入 16 亿元，同比下降 10.3%。主要由于公司继续强化风控，主动管理金融科技业务规模。

来源：公司财报、海豚投研整理

互联网的量价进行分拆，本季度互联网业务增长的主要驱动力来自于 MIUI 用户数的提升：

MIUI 用户数：截止 2021 年 6 月，MIUI 月活跃用户数达到 4.53 亿，同比增长 32.1%。随着小米硬件出货的增长，MIUI 用户数呈现逐季增长的趋势。从同比增速看，疫情后 MIUI 用户数的增长表现逐季加快。

来源：公司财报、海豚投研整理

ARPU 值：结合 MIUI 用户数，测算单季度的 ARPU 值变化情况。二季度小米互联网服务 ARPU 值为 15.5 元，同比下降 10%，环比还微增 0.3%。

小米互联网服务的构成分国内和海外两部分，而国内 ARPU 值远高于海外 ARPU 值。由于小米在海外出货的剧增，海外 MIUI 用户数增长较快，季度 ARPU 值的同比下降主要是结构性原因造成。此外本季度 ARPU 值在环比上呈现微增表明在结构性影响下，小米的变现能力仍有提升。

来源：公司财报、海豚投研整理

2021 年第二季度小米互联网服务业务毛利 52.1 亿元，同比增长 46.5%，环比增长 9.7%。在公司毛利中的占比 34.4%。第二季度互联网业务的毛利率已经高达 74.1%，同比提升了 13.7 个百分点。

互联网服务季度毛利率水平再创新高，主要是由于互联网服务业务中的结构变化。广告业务的毛利率相对较高，而其他增值业务的毛利率相对较低。随着广告业务的增长，在互联网服务中的占比提升，带动整个业务板块的毛利率上移，从 60% 多水位提升至 70% 以上。

来源：公司财报、海豚投研整理

五、海外市场：用户增长迅猛，海外变现加快

2021 年第二季度小米海外收入 436 亿元，同比增长 81.5%，环比增长 16.6%，在公司总营收占比 49.7%。小米海外市场收入增速强劲，整体占比进一步提升至将近 50%。从收入的地区结构看，小米一直坚持品牌出海，已经是全球化公司，局部市场扰动的风险减弱。

来源：公司财报、海豚投研整理

持续多年的品牌出海，给小米积累了众多的用户。小米不仅在国内品牌知名度很高，并且在全球有更多的用户。第二季度小米在全球已经有 4 亿多的 MIUI 用户，其中大陆 MIUI 用户有 1.24 亿，稳步上升再次突破 1.2 亿。同时小米 MIUI 用户在海外更是拥有惊人的 3.3 亿，将近 3 倍于大陆用户，同比增长 41%。

由于海外用户 ARPU 相对较低，海外 MIUI 用户快速增长的同时，结构性拉低了公司整体的 ARPU 值。经测算，二季度小米国内用户 ARPU 值 47.9 元，基本维持在 48 元左右的水位；二季度小米海外用户 ARPU 值 3.34 元，同比增长 57.1%，环比增长 13.7%。

海外 ARPU 值的提升，体现着海外变现潜力的兑现。3.34 元的单季度海外 ARPU 值也创了历史新高，随着欧洲等市场的开拓和高端机的提升，海外 ARPU 有望进一步向上。

来源：公司财报、海豚投研整理

六、费用及业绩情况：费用端良好控制，业绩再超预期

2021 年二季度小米三费合计 99 亿元，同比增长 64.4%，环比增长 21.2%，占营收的 11.3%。三费方面的提升主要来自于销售费用的增长，主要是受海外市场增长以及 618 节日的促销影响。

1）研发费用：本季度 30.6 亿元，同比增长 56.5%，环比增长 1.7%，占营收的 3.5%。整体占比平稳，主要用于研发人员薪酬及研发项目增加；

2）销售费用：本季度 56.8 亿元，同比增长 76.2%，环比增长 36.4%，占营收的 6.5%。其中宣传与广告开支 21 亿元，同比增长 95.2%，主要为提高公司品牌认知的市场活动。包装与运输开支 14 亿元，同比增长 59.5%，主要用于境外业务的扩张。销售费用增长明显，营收占比提升 1.1pct，主要由于海外市场强劲增长和中国大陆 618 购物节的促销；

3）管理费用：本季度 11.5 亿元，同比增长 37.5%，环比增长 16.5%，占营收的 1.3%。整体占比平稳，增长主要来源于行政管理人员薪酬增加。