BOSS 直聘：当下广积粮，将来高筑墙

北京时间 3 月 23 日晚美股盘前，BOSS 直聘（BZ.US）$BOSS 直聘.US 发布了 2021 年四季度业绩。在因网安审查而无法拉新的大半年，BOSS 直聘的增长韧性可以说是超出了市场的预期。

海豚君认为，在一定程度上，这次突如其来的审查反而给了 BOSS 直聘一个证明平台粘性和壁垒的机会。

其中单用户付费的提升是此次用户新增暂停下，还能维持高增长的核心因素。

1、总营收超指引和市场预期。下季度指引依旧在市场预期之上，在非常时期这样的韧性能够给予市场更多信心。

2、用户数据均停止增长，不过也是在所难免。因此收入的超预期，单用户付费提升是主要贡献。

3、延续三季度的紧衣缩食战略，四季度对以往较高的研发费用做了大幅削砍，销售费用和管理费用增幅也显著放缓。最后表现在利润端的改善非常可喜，四季度 Non-GAAP 经营利润 2.53 亿，去年同期为亏损 5 亿。

4、截至 2021 年末，公司账上类现金余额 122 亿，相比 2020 年底的 45.3 亿增长不少。四季度经营性现金净额 5.35 亿，现金流状况健康。今年 3 月，管理层也宣布了一项未来 12 个月不超过 1.5 亿美元的回购计划。

海豚君观点

整体上来看，BOSS 直聘这次的财报就是一个当下资金最喜欢的标准乖学生样例。但同时我们也不得不警惕以下这些问题：

1）四季度的收入或许有一部分是由企业的年合同惯性带来？

2）在因为网安审查而错失了年初的拉新拓客期，BOSS 直聘的成长势头会不会就此被同行截胡？

3）主要的互联网客户都在勒紧裤腰带，对 BOSS 直聘的影响有多大？

海豚君认为，显然管理层不可能认可 BOSS 直聘的成长阶段已经结束，需要和一众互联网平台们一起开始精打细算过日子的路径，当下的 “节流” 更是一种迫于 “无奈” 的做法，是为了解封后有真金白银的实力去 “开源”。

对于 BOSS 直聘的优势突出，我们非常认可。BOSS 直聘的股价走势与其他中概股一对比，已经算非常稳。虽然目前基本上来到了海豚君之前的悲观预期对应的价位，但在当时给估值的时候，我们未考虑到网安审查会让 BOSS 直聘错过今年的春招热季。

另外疫情的反复，也会使得企业客户在缩减经营开支，整体招聘需求行业受到影响。因此当下寻求反转还尚早，不妨静待近期的监管审查是否会有更多进展。

海豚君预计管理层会在电话会上对以上问题做更多的解读，感兴趣的朋友可添加微信号"dolphinR123"加入海豚投研交流圈，来获取腾讯纪要。

本季财报详细解读

1、收入端超预期，下季度指引也不赖

四季度 BOSS 直聘创收 10.9 亿元人民币，同比增长 69%，超出上季度给出的指引范围 10.2-10 亿，超出市场一致预期的 10.4 亿。

BOSS 直聘收入包括两方面，一个是面向企业客户的网络招聘收入，占比 99%。另一个是面向 C 端用户收费的其他收入，两项业务的营收增速基本保持一致。

对于 BOSS 直聘来说，C 端用户流量更多的作用是用于维护生态活跃，以此来吸引跟多的 B 端用户加入，因此对于 C 端收费并不是 BOSS 直聘主要寻求变现的路径。

2、淡季 + 监管的双重影响，月活继续走低

一般情况下，四季度是招聘淡季，一方面企业随财年结束逐渐减少当年招聘名额，等待年后春招，另一方面，求职者也会考虑到年终奖等原因，会倾向于春节过后再去求职。

再加上注册暂停对还在成长期的 BOSS 直聘，影响肯定也是很大的。因此四季度月活 2400 万，环比有所下降也是基本在预期之内，不过四季度月活仍然比去年同期更高。

付费客户规模四季度 400 万，与三季度持平，没有延续增长，这一指标有点低于市场预期，头部投行原本对增长情况要更乐观一些。

在 “量” 被封印下，平台的竞争优势也给予 BOSS 直聘加 “价” 的底气。四季度，算下来单个客户在前 12 个月付费金额（TTM ARPU）环比上涨了 11%，较上个季度还有所加速。

在海豚君看来，BOSS 直聘的单用户付费 ARPU 提升，主要来源于两方面：

（1）自然性的主动提升——免费用户转化，低付费转化为高付费。随着平台提供的招聘工具增多，在平台本身的优势下，企业客户平台体验也会随时间加深。反映出来的就是，通过增加更多灵活便捷的工具使用或从低价合同转为高端合同，从而整体提升付费金额。

（2）平台涨价的被动提升。对于用户粘性较高的平台，也更有底气逆势涨价。除此之外，BOSS 直聘本身整体报价就比同行要低一些，因此也有提价空间可以操作。根据海豚君调研，进入 2021 年以来，BOSS 直聘的几个套餐报价确实是在逐年走高。

3、瘦身继续加强，释放更多利润

三季度的时候，BOSS 直聘就已经开始走降本增效方向。不仅仅是本身互联网行业的趋冷，而是在受到最严苛的监管下，既然完全无法新增用户，那就只有早做瘦身打算。

四季度虽然各项成本开支都在扩张，但整体利润水平与三季度相比保持稳定，调整后的经营利润为 3.65 亿，利润率水平在 33.4%。实际上，在一般情况下会为春招预热的四季度，往往也是 BOSS 直聘的支出端走高的时候。因此两相对比，也更加能体现出当下管理层在非常时期选择的保守策略。

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海豚君「BOSS 直聘」历史研究

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