收益率与风险的关系

今天是《从零开始，建立自己的投资体系》的第三节，我们先来回顾一下前面两节的内容。首先在投资之前你要认识自己，了解自己的投资性格，其中就包括你的风险偏好和思维结构等。在了解了自己之后，你要对资产配置有个概念，根据自己的生活情况、资金周期等等，在银行存款、债券、股票、房产、甚至大宗商品这些多类资产中进行配置。并且尽量的去契合经济周期的阶段做出适合的资产配置。

欢迎回顾：

3 月 12 日发文：《认识自己，是建立投资体系的第一步》

3 月 19 日发文：《资产配置决定 90% 的投资收益》

那现在我问你，结合今天第三讲的主题，你认为最理想的投资是什么样的？

我相信很多人已经脱口而出了：高收益、低风险的投资是最理想的。

没错，高收益、低风险确实是最理想的，然而，就像男人们心中的高圆圆，女人们心中的吴彦祖，你在身边见过吗？没有，他们只活在理想当中。因为收益和风险是匹配的，任何人向你介绍高收益、低风险的投资，那你一定要小心，十有八九是骗子。短期内也存在一些收益和风险不匹配的交易机会，我下面会讲到，但是这不是一般人能抓取到的。

1、收益与风险是主观决定的

在详细讨论收益和风险之前，我们有必需先弄明白这两个概念的内涵。收益很好理解，就是现在做出一笔投资后，未来我们的投资能收回多少。

很多时候我们能把握结果出现的概率，比如抛硬币，正面和反面出现的概率就是 1:1。但是绝大多数投资都并非有如此清晰的预期，以股票投资为例，其往往受到宏观经济、政策导向、竞争格局、管理层和市场情绪多方面的因素影响，任何一个因素都有非常强的不确定性，而这种不确定性，也正是风险的来源。学术上，我们普遍采用收益的波动大小来衡量风险的大小，并据此计算出β（贝塔）系数，来评估证券的系统性风险。贝塔系数越高，系统性风险越大。

对于投资者来说，个人的性格、信息的掌握、认知的差异，都会导致大家对同一件事的不确定性有不同的体验和判断，从而使得风险和收益都带有强烈的主观色彩。

在实践中，股价的短期走势也带有强烈的主观色彩，所谓三人成虎，市场的预期是股价变动的主要因素。如果多数人预期某股票的风险大于收益，就会对风险重新定价，从而导致股价下跌。反之，如果多数人认为收益大于风险，就会对收益重新定价，股价也就会不断地向上修正。所以呢，短期看，股价的走势确实是人多好办事，谁声高谁有理。

但是，中长期来看，主观的判断与客观的事实会随着时间的推进而反复的碰撞与印证，人们的主观预期不断被证实或证伪，此时股价的走势就在于现实与预期的匹配度上。

当预期与事实一致的时候，众人拾柴火焰高，大家皆大欢喜。当预期与事实不一致的时，鸡多不下蛋，人多瞎捣乱，相互踩踏在所难免。

2、高风险高收益、低风险低收益

风险和收益一般是处于一个匹配的状态，也就是高风险高收益、低风险低收益，其背后有两个比较重要的逻辑：①人们普遍对风险厌恶；②套利会动态调整风险和收益的匹配。

关于普遍的风险厌恶，举两个很简单的例子。读书期间，相比素质教育的不确定性，大多数人都是选择确定性较高的应试教育，通过中考、高考等来获得下一阶段的入场券。工作期间，尽管创业有巨大的潜在收益，但是面临巨大的不确定性，大多数人也是选择成为别人公司的雇员。而在股票投资上，人们却往往表现出风险偏好，设定不适合自己的预期收益和风险目标，这也是投资亏钱的主要原因之一。

然而，低风险高收益的机会总是存在的。当人们发现这种机会的时候，自然而然就会进行套利、推动风险和收益进一步达到匹配。比如外汇上的套利，又比如上世纪 80 年代出现的各种倒爷，反映在股票投资上，就是随着股票的价格上涨，投资的风险上升、收益下降，直到达到一个新的市场共识的区间。

需要注意到的是，风险和收益重新达到平衡的过程可能很长，也可能很短，因为我们在前面说过，风险的本质是不确定性，而这个不确定性是主观的。也就是说，在市场没有达成共识的情况下，这个风险和收益是存在错配的，如果我们能够获得比市场更多的信息，那么我们就可以赚信息不对称的钱，如果我们能够提前市场一步认识到更多的确定性，那么我们就可以赚认知的钱。

举个例子，我一个做 PCB 线路板的朋友，因为他公司的产品需要用到铜箔，去年 8 月份铜开始涨价，他作为一线人员，马上意识到铜的周期来了，开始做多铜和其他大宗商品。这种敏锐感知拐点，从而精准把握投资的时机，便是赚取信息不对称的钱。

后续关于对收益率的预期这一点，欢迎小伙伴们移步贝瑞研究的《牛研星球》专区获取。

分析师大晏