华住：疫情反复下，复苏路漫漫

$华住集团-S.HK

北京时间 2022 年 3 月 23 日香港市场盘后及美国市场盘前，华住集团（HTHT.O /01179.HK）发布了 2021 年四季度及 2021 全年财报，要点如下：

1、单第四季度收入为 33.50 亿元，处于先前所公布较 2020 年第四季度的收入增长区间的指引上限，基本符合市场一致预期。2021 年 11 月以来，在中国 20 多个省份的 COVID-19 确诊数目激增，对公司第四季度的业务复苏产生负面影响，经调整 EBITDA 较三季度有所下滑，但依旧实现了盈利。

2、华住境内酒店营收 28 亿元，同比下降幅度好于先前公布的收入负增长区间指引，欧洲业务第四季度又复苏中衰退，德意志酒店营收 5.74 亿元，低于预期，主要是由于欧洲于 11 月爆发第四波疫情，令公司欧洲业务的复苏受阻。

3、公司整体第四季度整体录得净亏损 4.59 亿元，净亏损环比第三季度呈现加剧趋势，主要受华住境内酒店净利润拖累，四季度净亏损超 4 亿元，华住境内酒店利润低于预期主要由于酒店总经营成本上升，主要由于公司的租赁及自有高档酒店及所收购 CitiGO 酒店的租金成本上升，以及持续扩展酒店网络导致的员工成本上升，以及减值亏损（主要与 DH 有关）所致。

4、华住旗下酒店（不计入 DH）2021 年年第四季度的日均房价超出疫情前同期水平，比 2019 年同期提高 3.0%，但入住率、RevPAR 则较 2019 年、2020 年同期继续下滑。

5、单四季度，华住实现销售及营销费用 1.83 亿元，环比有所增加、同比有所下降，公司对销售团队费用投放趋于平稳，华住实现一般及行政费用 4.41 亿元，同比有所增加，主要是公司对业务开发团队、资讯科技以及高档酒店分部做出投资所致。

6、2022 年第一季度，华住预期收入将较 2021 年第一季度增长 11% 至 15%，或收入增长 1% 至 5%(不计入 DH)。2022 年全年，公司预期收入将较 2021 年全年收入增长 15% 至 20%，或收入增长 4% 至 9%（倘不计入 DH），增长指引符合此前市场预期。

整体观点：2020 年疫情爆发以来华住集团曾凭借单体酒店退出市场，连锁化酒店规模扩张的逻辑迎来了估值上的逆势拔高，但海豚君认为规模扩张仅能在某个特殊阶段迎来市场的认可，放在中长期来看仍需要公司给出经营和管理层面的业绩兑现，接下来华住的能否在疫情之下迎来困境反转，应该审慎面对扩张，更加聚焦于深挖内生成长的潜力，严控软品牌加盟酒店签约质量，将发展战略从 “超大规模增长” 调整到 “精益增长”，开启对高质量发展路径的探索。

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本季财报详细解读

一、四季度华住营收小幅低于预期

第四季度，华住集团酒店流水（即酒店营业额，指来自华住酒店的客房及非客房收入的总交易价值，包括租赁经营、管理加盟及特许经营酒店）同比增长 8.3% 至人民币 119 亿元，不计入德意志酒店集团（简称 DH），第四季度的酒店流水按年增长 2.2%。第四季度，公司营业收入同比增长 9.1% 至人民币 34 亿元，不计入 DH，第四季度的收入同比下降 1.6%，好于此前的预期指引。

第四季度，租赁及自有酒店的收入为人民币 20.9 亿元，同比小幅增加，环比减少，来自 Legacy-Huazhu（仅指华住中国）的租赁及自有酒店的收入为人民币 16 亿元，同比下降 12.6%，拉低了平均水平，DH 系收入贡献较大。

第四季度，Legacy-Huazhu 的管理加盟及特许经营酒店的收入为人民币 11 亿元，国内加盟店收入情况好于直营酒店，这部分 DH 系收入贡献相对有限。

二、加盟扩店继续是核心战略

轻资产化扩张是华住当前发展战略，具体表现是加盟店占比持续提升。截至 2021 年 12 月 31 日，华住以租赁及自有模式经营其 9% 酒店数量，以管理加盟及特许经营模式经营其 91% 酒店数量，加盟酒店比例不断提升，主要是因为公司把握疫情加速单体酒店出清的机会，不断拓展加盟商加入华住体系。

2021 年单第四季度净开酒店 361 家，Pipeline（储备门店）达 2571 家，较第三季度环比小幅减少，是因为华住连续两年高度拓店后同时开启门店质量梳理工作，截至 2021 年 12 月 31 日，华住在 17 个国家经营 7,706 家酒店，拥有 728,143 间在营客房。

海豚君认为后疫情时代下华住见加速下沉市场渗透，下沉市场中存在庞大的单体酒店翻牌需求，同时基于下沉市场流动性低、本地客流较为稳定，这是华住未来拓展加盟客户的最佳发力点。

三、酒店三大关键运营指标复苏较为艰难

虽然疫苗接种活动的持续进展和四季度对国内活动的放宽限制，但 Legacy-Huazhu 业务的平均可出租客房收入（RevPAR）并未从第三季度开始逐步复苏，2021 年第四季度公司境内 RevPAR 恢复至 19 年同期的 86%，海豚君认为疫情的反复对商务活动以及出行游玩的影响还是比较大。

同时令人关注的是步入 2022 年，新的 Omicron 变种近期亦在中国数个城市检测到，海豚君注意到疫情在西安、天津和上海等数个城市和省份仍持续不断，更重要的是，北京冬季奥运举办期间会，北京及周边地区实施了更严格的旅行限制，因此，所有上述因素都将增加 2022 年第一季度的平均可出租客房收入恢复的不确定性及压力，环比再次下跌是大概率事件。

第四季度，华住旗下酒店（不计入 DH）入住率无论从同比还是环比的角度都有所下滑，在疫情反复影响各个城市的情况下，入住率恢复短期难言乐观。

第四季度，华住旗下酒店（不计入 DH）日均房价 246 元，环比跟随 RevPAR 同步下降，同比仍保持小幅上涨态势，主要是因为公司一直在做中高端酒店品牌的升级。

分档次来看，中高端同店 RevPAR 为 208 元（环比-7.6%），下降程度弱于经济型同店 RevPAR 为 128 元（-9.2%），长桥海豚认为这与华住集团的 “千城万店” 战略密切相关，除中端品牌全季、桔子、桔子水晶、漫心等持续发力，华住也将不断扩大集团在国内高端酒店市场的份额。

四、海外业务复苏路途漫漫

华住中国酒店 Q4 继续承压，DH 系也并不乐观，DH 系全部门店相比 Q3 有所衰退。由于欧洲国家 COVID-19 大流行的第三和第四波，DH 系在 Q4 2021 中受到了政府严格控制措施和测试要求的影响。因此，DH 系的恢复趋势在 2021 年 11 月被打破，DH 系的 RevPAR 和入住人数相比在三季度也同步下降（21 第四季度 RevPAR 为 43 欧元，入住率为 46.1%）。

就疫苗接种而言，截至 2022 年 1 月 18 日，大约 75% 的德国人口至少接种了一剂疫苗，大约 72% 的人口已经接种了完全疫苗，47% 的人已经接种了第三剂疫苗。由于最近的 Omicron 变型，预计短期内每间可销售房收入的恢复仍将面临压力。然而，海豚君相信一旦新冠病例数量开始下降，DH 系的 RevPAR 恢复趋势将迅速恢复。

五、EBITAD 仍为正，净利润亏损加剧，销售费用趋于平缓

四季度虽然受疫情局部性爆发影响，经调整 EBITDA 较三季度有所下滑，但依旧实现了盈利。