雷上加雷，改名 Meta 后 Facebook 变身 “衰神”

（Facebook）$Meta.US 今晨发布 2021 年四季度财报，本次业绩令人忧心，雷声不断。

1、先看整体表现：

1）总收入同比增 20% 达 336.7 亿美元，略高于彭博一致预期的 334 亿美元；预期差主要来自于支付及其他收入（包含 Oculus），原本指引可能会同比下降，实际增长 16.6%。拆分来看，圣诞季热卖的新款 Quest 2 贡献最大。

但对 2022 年 1 季度的收入指引在 270-290 亿美元区间，同比增长 3%-11%，显著低于市场一致预期 304 亿。公司认为风险点在于苹果隐私新政、监管影响、宏观经济影响（成本上升、供应链问题），用户时长部分迁移至商业化较低的 Reels，以及美元升值带来的外汇影响（非美地区收入）。

2）经营利润 126 亿美元，同比下滑 1.5%，经营利润率 37.4%，低于华尔街预期的 131 亿，预期差来源于经营费用，三费支出占总收入比重显著抬升。

3）GAAP 下每股收益 3.67 美元，低于市场预期的 3.85 美元。除了上述经营利润的不及预期外，有效税率（19%）也比以往有所提升，进一步削弱了净收益。

4）四季度公司共回购 191.8 亿美金股票，2021 年全年回购总额达到 448.1 亿，截至本季度末还剩 387.9 亿的回购额度。

5）截至当前，公司现金等价物及有价证券共计 480 亿美元。

2、落到具体经营，问题尽显：

1）广告：本季度收入 326 亿，并无惊喜。下季度指引暴雷，公司对逆风环境的判断超出了市场预期。

2）用户规模：增长几近停滞，全系列 App 全球环比净增 1000 万，核心 Facebook 只增加了 100 万，与以往比断崖明显。如何获取更多的年轻用户是一直让 Meta 头疼的问题。

3）FRL 圣诞热卖，支付及其他收入 10.3 亿，意外超出指引（同比下降个位数，约 8.7 亿）。奈何 FRL 对整体业绩贡献有限，终局难改。

自小扎将 Facebook 改名 Meta 以来，全球的元宇宙热度不减，大概率也是 2022 年的投资主线之一。但不得不说，Meta 中关于元宇宙的业务收入贡献还非常小（2.6%），能够给万亿美金市值的 Meta 带来直接上冲空间非常有限，除此之外，高额的 VR/AR 投入支出也将侵蚀 Meta 的短期利润。

而主营业务广告，三季报已经体现出一些增长减速的苗头，其中苹果 iOS14.5 隐私新政的影响尤为大。而管理层给出的远低于市场预期的四季度指引（315-340 亿美元），则更是令市场哗然。

广告的承压 + 转型 “元宇宙” 路途遥远，三季度以来，Meta 在 FAAMNG 一众优质龙头中的股价走势并不理想。

（关于苹果 IDFA 新政的担忧，我们在《苹果拔刀，第一个 “见血” 的巨头是 Facebook？》有过思考和讨论，感兴趣的朋友可以点击链接回溯。）

考虑到 “元宇宙” 路途遥远，未来的投入必不会少，对利润和现金流的侵蚀也不是暂时的，Meta 似乎意图通过在四季度中单独拆出 Reality Labs 业务（FRL）经营情况，来引导市场对该业务给出成长性估值。

但要希望市场能够快速切换估值方法，也并不容易，FRL 需要证明其收入的成长性以及可观的潜在盈利空间。站在当下，虽然市场对 Meta 的 VR/AR 业务经营状况会比较好奇，但从估值贡献上来讲，海豚君认为，更应该关注的仍然是广告表现以及公司指引。

鉴于四季度管理层给出的答案，海豚君延续《美股巨头综述》中的判断，短期 Meta 承压不可避免，2022 年利润同比下降是高概率事件，而此次用户增长大幅下滑的利空则显著超出我们的预期，“携流量以令广告主” 正是我们看好 Meta 的长期逻辑，如果未来 1-2 个季度用户增长未有改善，则会影响 Meta 的长期想象空间。

本文为海豚投研原创文章，未经授权，不得转载；建议感兴趣的用户添加微信号 “dolphinR123” 加入海豚投研圈，一起切磋全球资产投资观点！

本季度财报具体解读

一、广告指引又 “暴雷” 了

四季度 Meta 实现广告收入 326 亿美元，同比增长 20%。剔除意外超指引的其他收入（10.3 亿）后，广告收入表现很一般。虽然华尔街以及一些广告主对 Meta 应对苹果 iOS 隐私政策的效果期待较高，但从结果来看，Meta 还需要时间去修复。

不过，Meta 对下一季度的收入指引以及风险分析，还指出了 Meta 面临的一些其他逆风因素，其中海豚君认为值得关注的是：宏观环境阻力（三季度也提到，广告主供应链短缺和成本上升的问题）、用户时长迁移到弱商业化平台 Reels 而带来的阻力（关注 Reels 的商业化进展）。

数据来源：Meta 财报、海豚君

具体来看：

（1）广告 “量” 的驱动影响开始大于 “价”

我们在此前的《Facebook 深度研究》中，讨论过 Facebook 在经济的不同景气周期，通过对广告的 “量”、“价” 进行相应的调节，来实现广告收入稳步增长的最终表现。

四季度广告单价同比增长 6%，投放总量增长 13%。量的驱动影响开始大于价格。

数据来源：Meta 财报、海豚君

广告单价增长受到压制，除了宏观环境的原因外，海豚君认为，结合谷歌搜索广告的超预期强劲增长，估计还与受苹果隐私政策部分削弱了 Meta 旗下平台广告投放 ROI 有关。

（2）流量增长减速，开始靠可见广告位的填充来驱动投放量增长

四季度单用户广告投放量同比增长 8.5%，在流量增长遇到瓶颈时，广告总量开始靠填充广告位来实现增长。

但在用户面前增加广告会直接损伤用户的使用体验，众所周知，Facebook 目前的广告加载率并不算低，再提升空间有限，只有考虑 Meta 旗下其他平台的广告填充来平衡收入变现与用户体验两个经营目标。

数据来源：Facebook 财报、海豚君

四季度 Facebook 单一平台用户增长几乎停滞，原先大步向前的亚太地区，竟然接近零增长。Meta 生态系的其他 app 在四季度用户增长也非常惨淡，从三季度的 5400 万陡降至 900 万。

数据来源：Meta 财报、海豚君

数据来源：Meta 财报、海豚君

当下年轻人在 Snap、TikTok、Roblox 以及《堡垒之夜》上花的时间更多，Meta 旗下平台在获得年轻用户上阻力较大，市场一度想曲线救国，期望 Oculus 黑科技的热卖，来拉动一部分年轻用户。

但海豚君认为，由于 Oculus 设备渗透率不仅依赖技术的迭代速度，还存在用户习惯的天然限制，因此如果只靠押注 Oculus 来获客，大概率收效甚微并且错失追赶良机。

目前 Reels 的推出和快速成长，部分缓解了 Meta 的焦虑，但 Reels 的体量还较小，竞争对手 TikTok 很强大。并且由于主要是绑定在 Ins 平台上，因此对于用户新增贡献可能并不高，更多的是生态系之间的内部流动。

也就是说 Reels 目前的作用主要存在于拉长用户在 Meta 体系内的使用时长，由于本身商业化早期，因此对整体收入变现的补位和拉动作用还非常小。

（3）分地区：广告变现欧美仍然是 “排头兵”

四季度欧美用户仍然是平台变现的中干力量，但其他地区本季度也增速环比也在提升。

数据来源：Meta 财报、海豚君

二、Quest 2 圣诞热卖，FRL 收入超指引

本季度财报中，Meta 披露了 Reality Labs 的收入 8.77 亿，超出海豚君原本预期的 6.9 亿。如果按照原披露口径，支付及其他收入合计达到 10.32 亿，同比增长 16.6%，而原管理层指引是同比下滑的。因此 FRL 的首次亮相是出彩的，但收入贡献有限，难以改变整体成绩太弱的事实。