“猪” 周期继续，网易再次收获 “稳稳地幸福”

北京时间 5 月 24 日美股盘前，网易（NTES；9999.HK）发布了 2022 年一季度财报。作为上季度业绩难得不错的中概一员，今年的开年表现继续打头阵。除了手游与预期相比稍有逊色外，其他分支项的表现都小超预期。

1、总营收 236 亿，同比增长 15%，高于一致预期的 226 亿，其中端游《永劫无间》的优秀表现再次贡献主要预期差。还有云音乐的社交娱乐收入逆风大增 62%，也是推动收入上升的动力来源。

2、毛利率同比环比均略有上浮，主要受毛利率更高的端游占比提升带来，其次，小部分是云音乐的毛利率大幅改善引起。

3、一季度网易没有新游戏发布，因此在营销费用上略有克制，再加上 K12 在线课程业务裁撤后，有道的高额投放也快速下滑。除此之外，管理费用、研发费用也都明显有一定优化。股权激励基本稳定，占总收入比重与去年同期持平。

4、最终经营利润绝对值远超市场预期，利润率也同比上浮近 3 个百分点。经调整的归母净利率同比下滑，主要系股权投资公允价值变动损失增加造成。

5、回购方面，一季度新增回购 160 万股，耗费 1 亿多美金。截至目前，不超过 30 亿的回购计划已花了 19 亿。

6、截至一季度末，公司类现金资产规模（现金及现金等价物、存款、短期投资）在 1070 亿元人民币，较去年底增加近 40 亿。现金流充盈，可以支撑公司推动出海扩张及其他战略稳步推进。5 月初网易宣布成立美国第一家自有游戏工作室，主要负责主机游戏开发。虽然目前海外游戏收入占比不高，还在 20% 以下水平，但管理层在电话会上宣布长期目标展望在 40-50%。

海豚君观点

近两年是网易游戏的高产出周期，因此在整体行业遭受监管规范、消费下滑以及疫情后线上娱乐热度消退的时候，网易的业绩比其他互联网公司更能撑得住。胜在确定性，这也是海豚君在泛娱乐年度综述《破局泛娱乐：再谈腾讯、B 站的星辰大海》中，头部的泛娱乐平台里面，除了腾讯外，短期仅对网易有配置意向的原因。

展望二季度及全年，在《哈利波特：魔法觉醒》国际服以及《暗黑破坏神：不朽》6 月全球上线的预期下，海豚君对网易今年的业绩仍然期待。虽然整体游戏行业正在面临线下放开、消费低迷的影响增速显著放缓，但网易有望能够借助产品周期抗住部分压力，获得超出同行的表现。

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本季财报详细解读

一、在线游戏：爆款新游热度延续

一季度网易游戏收入 173 亿元，同比增长 15%，优于行业 3% 的增速。其中端游表现继续超预期亮眼。手游端稍显逊色，除了本身《哈利波特：魔法觉醒》流水下滑过快之外，从上周腾讯财报也反映出，手游市场在疫情期间透支了近几年的增长空间，走出疫情后行业热度能够看到在明显消退。但端游在疫情期间更多的是受损方（线下网吧停摆影响更大），因此现在线下放开之后，反而保持稳定甚至有所回暖。

落在网易身上，去年 8 月上线的《永劫无间》，目前人气依然稳定在高位，而除了下载套件付费外，《永劫无间》内置道具付费的模式也使得后期的流水有一定保证，只要内容更新能够跟得上。

除此之外，在老端游中，《梦幻西游》和《大话西游 2》也保持稳健，整体端游一季度同比增长 55%，单季创收 57 亿元，继续破新高。

来源：SteamDB 上《永劫无间》在线玩家数

一季度网易在国内没有新手游上线，因此大部分增量还是靠《哈利波特：魔法觉醒》，单季创收 115 亿，同比增长 6%。虽然增速好于行业水平，但作为旺季的一季度，表现却不如四季度，还是源于《哈利波特》的高热度未能延续。

4 月《天谕》、《指环王》以及《黎明杀机》等手游相继在日本发布，关注度还不错。电话会上，管理层还透露《哈利波特魔法觉醒》将很快在日本上线，有望给二季度收入带来一些增量。但作为主要收入来源的国内市场（收入占比超 80%），二季度只有在 6 月 23 日上线的《暗黑破坏神》，虽然是今年的重磅，但流水贡献要看三季度了。

再加上从递延收入来看，剔除掉有道的递延收入影响，本季度递延收入环比上涨约 1%，主要系春节旺季带动。但同时，增长放缓表明本期流水中下季度待确认的收入增量不高，因此二季度预计有一定增长压力，三季度有望回暖。